Podsumowanie tygodnia: gospodarka i ekonomia (5–11 października 2025)

Miniony tydzień przyniósł wyjątkowo gęstą mieszankę sygnałów makroekonomicznych i rynkowych. Z jednej strony widać było wyraźną poprawę warunków inflacyjnych w Europie, a w Polsce także trzecią w tym roku obniżkę stóp procentowych. Z drugiej – globalne rynki zmagały się z konsekwencjami przeciągającego się shutdownu administracji federalnej w USA, z nową eskalacją sporów handlowych na linii USA–Chiny oraz z gwałtownym schłodzeniem cen ropy. Poniżej zebraliśmy 10 najważniejszych wydarzeń tygodnia – każde z szerszym kontekstem i praktycznymi konsekwencjami dla firm oraz gospodarstw domowych w Polsce.

1. Polska: RPP tnie stopy do 4,50% – „gołębi” sygnał przy inflacji w celu

Rada Polityki Pieniężnej obniżyła w środę stopę referencyjną o 25 pb do 4,50%. Decyzja była szeroko komentowana jako „gołębia niespodzianka”, bo rynek nie był co do niej jednomyślny, biorąc pod uwagę wcześniejsze zapowiedzi ostrożności i sygnały z projekcji inflacyjnych. W komunikacie NBP podkreślono, że wrześniowy szybki odczyt CPI (2,9% r/r) utrzymuje inflację w paśmie celu banku centralnego (2,5% ±1 pp), a dynamika wynagrodzeń w przedsiębiorstwach stopniowo słabnie. RPP zaznaczyła jednocześnie, że krajowa aktywność ma zróżnicowany obraz: rosną sprzedaż detaliczna i produkcja przemysłowa w ujęciu rocznym, ale budownictwo pozostaje słabsze. Co istotne, w przekazie RPP mocniej wybrzmiało uzależnienie dalszych decyzji od napływających danych i otoczenia zewnętrznego (zwłaszcza cen surowców i kursów walutowych). Dla kredytobiorców oznacza to dalszą, choć umiarkowaną ulgę w ratach – szczególnie przy kredytach zmiennoprocentowych – a dla budżetów firm tańszy kapitał obrotowy i mniejszą presję na kosztach finansowania zapasów. Z perspektywy złotego decyzja działała dwukierunkowo: z jednej strony niższa stopa to potencjalny czynnik osłabiający walutę, z drugiej jednak rynek może nagradzać spójność polityki pieniężnej z trajektorią inflacji. Na rynku obligacji widoczna była płaska reakcja na krótkim końcu krzywej i delikatne umocnienie na średnich terminach – inwestorzy wyceniając „dłużej blisko” sygnalizują, że przestrzeń do kolejnych cięć nie jest nieograniczona i będzie zależała od jesiennych odczytów wskaźników.

• Dla firm: rozważ wcześniejszą renegocjację finansowania, zanim ryzyko kursowe lub surowcowe znów podbije koszty.
• Dla gospodarstw domowych: ostrożnie – niższe raty nie oznaczają automatycznie końca inflacji bazowej w koszyku usług.

2. Strefa euro: HICP 2,2% r/r we wrześniu, a EBC w „trybie cierpliwości”

Eurostat potwierdził przyspieszenie inflacji HICP w strefie euro do 2,2% r/r we wrześniu (z 2,0% w sierpniu). Struktura nadal sprzyja dezinflacji w horyzoncie 2026–2027: energia wciąż działa dezinflacyjnie w ujęciu rocznym, podczas gdy usługi pozostają najwyżej (ok. 3,2% r/r), co odzwierciedla sztywniejsze ceny w sektorach pracochłonnych. Jednocześnie opublikowane w tym tygodniu zapisy z wrześniowego posiedzenia EBC pokazały Radę Gubernatorów skłonną „czekać i obserwować”: polityka jest oceniana jako wystarczająco restrykcyjna, by sprowadzać inflację do celu, a ryzyka – względnie zrównoważone. W praktyce oznacza to, że tempo i kierunek kolejnych ruchów będą determinowane przez dane o płacach i usługach, a nie przez nagłe zwroty w energii. Dla polskich eksporterów ważna jest stabilizacja popytu w rdzeniu strefy euro (Niemcy, Francja), ale także ryzyko miękkiego popytu konsumenckiego, który ogranicza skłonność detalistów do uzupełniania zapasów na sezon świąteczny. Dla rynków stopy procentowej w strefie euro „tryb cierpliwości” EBC to scenariusz wypłaszczania krzywej i ciśnienia na premie terminowe, zwłaszcza jeśli rynki przestaną wyceniać szybkie cięcia w 2026 r.

W Polsce połączenie łagodnego EBC i ostrożnie gołębiego NBP zwiększa prawdopodobieństwo dalszej stabilizacji kosztu pieniądza dla sektora MŚP, jednocześnie wzmacniając kanał kursowy (kursy EUR/PLN wrażliwe na różnicę stóp).

3. USA: shutdown administracji a rytm danych i usług publicznych

Amerykański rząd federalny pozostaje w stanie shutdownu rozpoczętego 1 października. Konsekwencje rozlewają się szeroko: część instytucji ogranicza działalność (zamykanie muzeów Smithsonian i National Zoo), agencje wstrzymują lub opóźniają publikacje danych, a rynek pracy sektora publicznego doświadcza masowych furlough i zapowiedzi redukcji. Dla rynków finansowych kluczowe są dwa kanały: (1) mniejsza przejrzystość danych makro (opóźnienia lub niekompletne raporty) zwiększa zmienność oczekiwań wobec Rezerwy Federalnej i ryzyko „mylnych odczytów” cyklu; (2) napięcia fiskalne i spory wokół mechanizmów finansowania (CR) podnoszą premię za ryzyko na długim końcu krzywej, co podbija koszt finansowania sektora prywatnego (kredyty korporacyjne, hipoteki oparte o MBS). W krótkim terminie konsumenci mogą redukować wydatki dyskrecjonalne w regionach zależnych od ruchu turystycznego w obiektach federalnych, a firmy usługowe obsługujące agencje federalne sygnalizują opóźnienia w płatnościach. Globalnie rośnie premia za polityczną niepewność USA, co sprzyja umocnieniu dolara w trybie „risk-off” i deprecjacji walut rynków wschodzących.

• Dla eksporterów z PL do USA: przygotuj scenariusze na większą zmienność kursu USD/PLN i potencjalne poślizgi w zamówieniach sektora publicznego.

4. Ropa najniżej od wiosny: miks ryzyka popytowego, zapasów w Chinach i polityki

Ceny ropy Brent spadły w tym tygodniu do najniższych poziomów od ok. pięciu miesięcy. Rynek dyskontuje narastające ryzyko popytowe (większe cła USA na import z Chin to chłodzenie handlu i produkcji), informacyjne „ochłodzenie” premii geopolitycznej po doniesieniach o postępach w rozmowach wokół Gazy oraz specyfikę chińskiego bilansu zapasów i mocy magazynowych, który wyznacza rynkowi zarówno „podłogę”, jak i „sufit” cenowy. Krótkoterminowo firmy transportowe i produkcyjne odczują ulgę kosztową (paliwo, fracht), ale przy niskich cenach rośnie ryzyko odłożenia części inwestycji upstream i serwisowych przez producentów, co może skutkować większą zmiennością cen w 2026 r. Z kolei waluty „naftowe” (CAD, NOK) przeważnie osłabiały się, choć kanadyjski dolar część strat odrobił dzięki mocnemu raportowi z rynku pracy. Dla Polski spadek cen ropy to pozytywny impuls dezinflacyjny (paliwa), ale także wyzwanie dla marż rafineryjnych w regionie i potencjalny wpływ na ceny energii w kontraktach terminowych.

5. Chiny zaostrzają kontrolę eksportu metali ziem rzadkich

Pekin rozszerzył i doprecyzował reżim kontroli eksportu metali ziem rzadkich, obejmując dodatkowe pierwiastki i wybrane urządzenia wydobywcze/przetwórcze. Nowością o strategicznym znaczeniu jest zapis, że obowiązki licencyjne mogą dotyczyć także produktów firm zagranicznych, jeśli wykorzystują one chińskie metale lub technologie – co przypomina amerykańską zasadę „foreign direct product rule” stosowaną w kontroli eksportu technologii. Dla Europy to podwójny stres test: po pierwsze, dla przemysłu elektromobilności (magnesy, silniki trakcyjne), lotniczo-obronnego i zaawansowanej elektroniki; po drugie, dla inicjatyw dywersyfikacji łańcuchów dostaw (projekty REE w Australii, Kanadzie, Afryce). W krótkim terminie możliwe są „wąskie gardła” logistyczne i administracyjne (licencje), co podbije premie cenowe na niektórych odcinkach łańcucha. Firmy powinny zmapować ekspozycję na konkretne tlenki/metaliczne formy i rozważyć alternatywy materiałowe (np. ferrytowe zamienniki w części zastosowań) oraz kontrakty długoterminowe z klauzulami bezpieczeństwa dostaw.

6. Wielka Brytania: najsłabsza od 4 lat dynamika płac i słaby funt, spór o rolę OBR

Nowe odczyty z brytyjskiego rynku pracy pokazały istotne wyhamowanie dynamiki płac, co wraz z negatywnymi sygnałami z rynku rekrutacyjnego (spadek stałych etatów, mniejszy footfall w handlu) przełożyło się na słabość funta – tydzień należy do najgorszych od stycznia. Dodatkowo, na horyzoncie narasta polityczny spór o kształt ram fiskalnych: kanclerz skarbu Rachel Reeves sygnalizuje chęć ograniczenia dominującej roli OBR (niezależny urząd budżetowy) w kalendarzu i sposobie prezentowania prognoz, co rynek może odebrać jako próbę „poluzowania gorsetu” wiarygodności fiskalnej. Współwystępowanie słabszych płac realnych i dyskusji o regułach fiskalnych tworzy dla BOE niejednoznaczny obraz – scenariusz dłuższego utrzymania stóp i wolniejszego QT zyskał wiarygodność, ale każda sugestia „fiskalnego kreatywnego planowania” szybko przełoży się na koszt długu. Dla polskich firm z ekspozycją na UK (handel detaliczny online, usługi kontraktowe) – uważna polityka kursowa i dynamiczny hedging (faktury w GBP, koszyk walutowy) stają się kluczowe.

7. Kanada: mocny raport z rynku pracy studzi oczekiwania na cięcie BoC

Gospodarka Kanady dodała we wrześniu ok. 60 tys. miejsc pracy, znacznie powyżej konsensusu, przy bezrobociu stabilnym w okolicach 7,1%. To kolejny raz, gdy „twarde” dane z rynku pracy rozmijają się z narracją o szybkim schłodzeniu popytu wewnętrznego. Reakcja rynkowa była podręcznikowa: odrobienie części strat przez CAD i obniżenie rynkowego prawdopodobieństwa cięcia stóp na posiedzeniu 29 października. W praktyce przedsiębiorstwa odczują dłuższe utrzymanie kosztu pieniądza, a konsumenci – utrzymujące się relatywnie wysokie koszty kredytów zmiennych. Jednocześnie spadek cen ropy ograniczał skalę umocnienia CAD, pokazując jak bardzo kanadyjska waluta pozostaje funkcją miksu: ropa × polityka BoC × cykl USA. Dla polskich firm eksportujących do Kanady oznacza to nieco lepsze terminy wymiany (PLN-CAD) w krótkim oknie, ale ryzyko ponownego osłabienia CAD w razie głębszego spowolnienia globalnego popytu.

8. Rynki wschodzące: S&P podnosi rating Egiptu do „B”

S&P Global Ratings podniosła długoterminowy rating Egiptu do „B” ze stabilną perspektywą, wskazując na postępy reform (m.in. liberalizacja kursu walutowego, ambitniejsza prywatyzacja i odchodzenie od nierentownych subsydiów), wsparcie MFW oraz strumień finansowania z Zatoki. Choć poziom długu, potrzeby refinansowania i wrażliwość na szoki zewnętrzne pozostają wyzwaniem, rynek długu Egiptu odczytuje zmianę jako sygnał, że „punkt zwrotny” po kryzysie walutowym 2023 został wykonany. Dla inwestorów EM to ważny case study: kombinacja wsparcia instytucjonalnego, poprawy napływów z turystyki i przekazów od diaspor, a także dyscypliny fiskalnej może przesuwać premię ryzyka w dół nawet przy nadal podwyższonej inflacji. Lekcja dla innych rynków (w tym CEE): przewidywalność polityki i wiarygodny plan reform potrafią szybciej obniżać koszty finansowania niż same krótkoterminowe interwencje kursowe.

9. Krypto: bitcoin osuwa się poniżej ~105 tys. USD w cieniu wojny celnej

Wraz z ostrzejszą retoryką Białego Domu wobec Chin – zapowiedzią podwyższenia ceł na szeroki koszyk importu – rynek krypto zanotował wyprzedaż, a bitcoin spadł w okolice 104–105 tys. USD. Mechanizm jest dość konsekwentny: (1) risk-off na aktywach spekulacyjnych, (2) mocniejszy dolar jako „bezpieczna przystań” i (3) rosnące rentowności długu USA w długim końcu, które ściągają kapitał z aktywów nienoszących odsetek. Co ciekawe, mimo wejścia ETF-ów spot w mainstream, zachowanie cen pokazało, że płynność „beta krypto” wciąż jest wrażliwa na narracje makro. Dla inwestorów instytucjonalnych to przypomnienie, że korelacja z indeksem „finansowych warunków” (DXY, UST 10Y, VIX) wróciła do dodatnich poziomów, a „cykl halvingowy” nie izoluje rynku od szoków geopolitycznych i handlowych. W kontekście polskich portfeli oznacza to, że krypto pozostaje aktywem satelitarnym, wymagającym dyscypliny w rebalansowaniu i ochrony przed skokowym wzrostem zmienności.

10. Polska: szybki szacunek inflacji CPI 2,9% r/r – implikacje na IV kwartał

GUS podał szybki szacunek CPI za wrzesień: 2,9% r/r i 0,0% m/m. To trzeci miesiąc z rzędu z inflacją w paśmie celu NBP. W danych jakościowych uwagę zwraca hamowanie dynamiki cen żywności i wciąż ujemna kontrybucja transportu (efekt paliw), przy jednoczesnej względnej sztywności usług. W praktyce oznacza to, że w IV kwartale o ścieżce inflacji zdecydują: (1) ceny energii (w tym taryfy i koszyk paliw), (2) sytuacja na rynku pracy (wzrost płac realnych a popyt na usługi) oraz (3) kurs walutowy (przeniesienie na ceny importu). Z punktu widzenia polityki pieniężnej wrześniowy wynik „otworzył drzwi” do październikowej obniżki stóp i utrzymuje równowagę między wspieraniem wzrostu a pilnowaniem celu inflacyjnego. Dla konsumentów inflacja bliżej 3% to wciąż realny zysk siły nabywczej wobec wcześniejszego szczytu, ale także sygnał, by ostrożnie planować wydatki na usługi, gdzie ceny korygują wolniej. Firmy powinny przeglądnąć polityki cenowe na Q4: większa elastyczność rabatowa może szybciej przekuć poprawę kosztów (paliwa, fracht) w wzrost wolumenów.

11. USA–Chiny: kolejna runda ceł i „opłaty portowe” – efekt motyla w logistyce

Po stronie amerykańskiej pojawiły się zapowiedzi podniesienia ceł na szeroki koszyk importu z Chin, a po stronie chińskiej – działania odwetowe w postaci dodatkowych opłat portowych i levies na wybrane jednostki/operacje powiązane z USA. Dla globalnych łańcuchów dostaw to oznacza narastanie „tarcia handlowego” i potencjalne przekierowanie części strumieni ładunków do portów alternatywnych lub przez kraje trzecie. Na poziomie mikro rośnie znaczenie kontraktów z klauzulami „force majeure” i mechanizmami dostosowania cen frachtu. Operatorzy TSL w Europie raportują wzrost zapytań o miejsca na statkach i terminy na listopad–grudzień, co może przełożyć się na wyższe stawki na newralgicznych trasach (np. FE–EU) mimo słabszego globalnego popytu. W Polsce importerzy komponentów do elektroniki i automotive powinni rozważyć dwutorowe planowanie: rezerwę logistyczną (bufor czasu) oraz alternatywne huby przeładunkowe w UE, by zredukować ryzyko nagłych opóźnień.

12. Nastroje i rynki: technologia ciągnie Wall Street, ale zmienność rośnie

Mimo niekorzystnych nagłówków makro, indeksy technologiczne w USA testowały nowe intraday rekordy, karmione narracją o monetizacji AI i „trwałej premii wzrostu” dla największych spółek. Zestawienie to z shutdownem i wojną celną pokazuje znany rozdźwięk: „mikro” (wyniki wybranych gigantów) potrafi chwilowo przykryć „makro”. Jednak w tle rosła zmienność międzysektorowa i rotacja – surowce w dół, defensywa względnie mocna, finansowe mieszane (krzywa i spready). Dla polskich inwestorów spółki z ekspozycją na łańcuchy AI (serwery, chłodzenie, pamięci) mogą nadal korzystać z globalnego CAPEX-u, ale premia ryzyka makro sugeruje większą dyspersję wyników w IV kwartale.

Źródła

https://nbp.pl/wp-content/uploads/2025/10/Komunikat-RPP-pazdziernik-2025-ANG.pdf – komunikat po październikowym posiedzeniu RPP: uzasadnienie obniżki, tło makro w PL

https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-10-08/poland-unexpectedly-cuts-rates-again-on-soft-inflation-outlook – depesza o decyzji NBP i reakcji rynku

https://ec.europa.eu/eurostat/web/products-euro-indicators/w/2-01102025-ap – szybki szacunek HICP w strefie euro za wrzesień 2025 (2,2% r/r)

https://www.ecb.europa.eu/press/accounts/2025/html/ecb.mg251009~eec3e95eb5.en.html – minutes EBC: ocena ryzyk i ścieżki inflacji 2025–2027

https://www.reuters.com/business/energy/oil-little-changed-amid-fading-risk-premium-after-gaza-deal-2025-10-10/ – spadek cen ropy do pięciomiesięcznego dołka, czynniki popytowo-geopolityczne

https://www.reuters.com/markets/commodities/china-crude-oil-storage-conundrum-gives-price-floor-ceiling-2025-10-10/ – analiza roli zapasów i mocy magazynowych Chin w kształtowaniu widełek cenowych ropy

https://www.reuters.com/world/china/how-chinas-new-rare-earth-export-controls-work-2025-10-10/ – nowe zasady kontroli eksportu metali ziem rzadkich w Chinach i ich konsekwencje

https://www.theguardian.com/business/live/2025/oct/10/uk-wage-growth-slows-worker-demand-argentina-rescue-bessent-stock-markets-business-live-news – słabsza dynamika płac w UK i tygodniowa słabość funta; podsumowanie dnia

https://www.theguardian.com/business/2025/oct/11/rachel-reeves-v-the-obr-chancellor-aims-to-loosen-the-watchdogs-grip – spór o rolę OBR w procesie fiskalnym w UK

https://www.reuters.com/sustainability/sustainable-finance-reporting/canada-posts-surprise-jump-job-gains-september-unemployment-rate-unchanged-2025-10-10/ – Kanada: zaskakująco silny przyrost zatrudnienia we wrześniu

https://www.reuters.com/world/africa/sp-upgrades-egypts-rating-b-reforms-drive-rebound-economic-growth-2025-10-10/ – S&P podnosi rating Egiptu do „B”, argumenty i perspektywa

https://www.reuters.com/business/bitcoin-down-55-114505-2025-10-10/ – bitcoin schodzi w okolice 104–105 tys. USD w reakcji na napięcia handlowe

https://stat.gov.pl/download/gfx/portalinformacyjny/pl/defaultaktualnosci/5464/21/35/1/szybki_szacunek_wskaznika_cen_towarow_i_uslug_konsumpcyjnych_we_wrzesniu_2025_r..pdf – GUS: szybki szacunek CPI za wrzesień 2025 (2,9% r/r; 0,0% m/m)

https://www.cbsnews.com/live-updates/government-shutdown-live-updates-as-military-poised-to-miss-first-paychecks-next-week/ – live: skutki shutdownu w USA dla sektora publicznego i gospodarki

https://time.com/7324850/smithsonian-national-zoo-government-shutdown/ – zamknięcia Smithsonian/National Zoo w związku z przestojem rządu federalnego

https://www.reuters.com/world/china/trump-says-weighing-massive-increase-tariffs-chinese-imports-no-reason-meet-with-2025-10-10/ – zapowiedź podwyższenia ceł przez USA na produkty z Chin

https://www.reuters.com/business/autos-transportation/china-hit-us-ships-with-additional-port-fees-october-14-2025-10-10/ – chińskie działania odwetowe w portach – dodatkowe opłaty