Podsumowanie tygodnia: gospodarka i ekonomia (6–12 września 2025)

Przegląd kluczowych wydarzeń z Polski i świata, wraz z komentarzami analityków oraz szerszym kontekstem rynkowym.

1) EBC utrzymuje stopy bez zmian i sygnalizuje „cierpliwość danych”

Europejski Bank Centralny pozostawił w czwartek stopy procentowe bez zmian, akcentując, że kolejne decyzje będą „w pełni zależne od napływających danych”. Dla rynków to ważny sygnał: po serii cięć w pierwszym półroczu decydenci w strefie euro wchodzą w fazę wyczekiwania. Nowa ścieżka projekcji inflacyjnych EBC (z rewizją w górę na 2025–2026 i 1,9% na 2027) sugeruje, że bank widzi proces dezinflacji jako zaawansowany, ale nie zakończony. W praktyce oznacza to dłuższe utrzymanie kosztu pieniądza na obecnym poziomie oraz większą wrażliwość na szoki zewnętrzne (m.in. handel USA–Chiny i ceny energii). „We’re in a good place, but we will remain data-dependent” – podkreślono na konferencji. Na rynku stopy terminowe przesunęły wyceny kolejnego cięcia bliżej grudnia, a krzywa IRS w strefie euro spłaszczyła się. Dla przedsiębiorstw w Polsce i regionie to mieszanka neutralna: stabilne koszty finansowania w EUR i wciąż relatywnie mocny popyt usługowy w Eurolandzie, ale z ryzykiem słabszej dynamiki przemysłu w Niemczech.
Źródła: ecb.europa.eu (pełny komunikat i Q&A konferencyjne).

2) Instytucje z Wall Street odsuwają oczekiwania na cięcie EBC; rynek akcji w Europie rośnie

Po decyzji EBC największe banki inwestycyjne skorygowały scenariusze: np. J.P. Morgan przesunął spodziewane cięcie z października na grudzień, harmonizując prognozy z innymi domami maklerskimi. Ten drobny, ale znaczący ruch zmniejszył prawdopodobieństwo natychmiastowej ulgi dla kredytobiorców korporacyjnych. Jednocześnie europejskie indeksy akcyjne domknęły tydzień wyżej, wsparte wzrostem spółek obronnych (geopolityka znów trafiła na pierwsze strony gazet po incydentach dronowych na wschodniej flance NATO). Dla inwestorów to podręcznikowy „risk-on” w segmencie sektorów defensywnych (aerospace & defence), przy jednoczesnym balansowaniu wrażliwych na stopy sektorów growth. Analitycy oceniają, że „w krótkim terminie brak obniżki to mniejszy stres dla euro i dłuższych obligacji, ale podatność na dane CPI/HICP pozostaje wysoka”.
Źródła: reuters.com (komentarze banków), dane o zamknięciu sesji dla Stoxx 600.

3) USA: inflacja lekko przyspiesza, a bezrobocie rośnie — podwójny ból dla Fed

W Stanach Zjednoczonych sierpniowy CPI wzrósł bardziej od oczekiwań, a jednocześnie wnioski o zasiłek dla bezrobotnych skoczyły do najwyższego poziomu od 2021 r. Ten dysonans (wyższa inflacja i słabnący rynek pracy) może skłonić Rezerwę Federalną do ostrożniejszego profilowania ścieżki stóp: przestrzeń do cięć istnieje, ale tempo może być wolniejsze, niż wyceniał rynek jeszcze miesiąc temu. Szeroki rynek akcji w USA zareagował względnym spokojem — inwestorzy znów ważą, czy „miękkie lądowanie” jest możliwe w warunkach umiarkowanie lepkiej inflacji usługowej. W tle utrzymuje się presja kosztowa (czynsze, żywność) i efekt taryf w części dóbr przetworzonych. Dla EM-ów (w tym Polski) to istotne: słabsze dane z USA zwykle wspierają napływ kapitału do rynków wschodzących, ale tylko wtedy, gdy nie towarzyszy im „risk-off” na obligacjach skarbowych.
Źródła: bls.gov (raport CPI), reuters.com (szerszy kontekst i jobless claims).

4) Ropa: OPEC+ zaczyna odmrażać cięcia, EIA tnie ścieżkę cen na 2026 r.

OPEC+ uzgodnił rozpoczęcie stopniowego wycofywania części cięć podażowych od października, co rynek przyjął bez euforii — ceny Brent utrzymywały się w okolicach 66–68 USD. Jednocześnie amerykańska EIA w najnowszym STEO obniżyła prognozę średniej ceny Brent na 2026 r. do ~51 USD, wskazując na ryzyko nadpodaży i odbudowy zapasów w pierwszej połowie przyszłego roku. To ważny sygnał dla kosztów transportu i inflacji paliwowej w Europie Środkowej jesienią i zimą. Krótkoterminowo większą zmienność dorzuca geopolityka: napięcia na granicy polsko-białoruskiej i przerwy w dostawach z Rosji chwilowo windują premie ryzyka. „Fundamenty na 6–12 miesięcy sprzyjają umiarkowanie niższym cenom, ale headline’y geopolityczne mogą chwilowo przesuwać notowania o 1–3 USD dziennie” — komentują stratedzy surowcowi.
Źródła: iea.org (Oil Market Report), eia.gov/outlooks/steo/ (projekcje), reuters.com (bieżące kwotowania).

5) Wielka Brytania: PKB za lipiec bez wzrostu — słabszy start II połowy roku

Najświeższy odczyt ONS pokazał zerowy wzrost m/m w lipcu. Produkcja przetwórstwa spadła, co zniwelowało umiarkowane odbicie usług i budownictwa. Dla Banku Anglii to argument za pauzą: przy 3,8% inflacji CPI (lipiec) i oznakach schłodzenia rynku pracy, MPC najpewniej poczeka na jesienne projekcje. W ujęciu rynkowym funt lekko osłabł, a krzywa giltów wypłaszczyła się. Analitycy zwracają uwagę na „wyczerpanie popytu towarowego po wcześniejszym mini-boomie eksportowym do USA” oraz niepewność regulacyjną przed budżetem listopadowym. Efekt pośredni dla Polski? Potencjalnie słabszy popyt na komponenty eksportowane do UK i wrażliwsze kursy GBP/PLN w kolejnych tygodniach.
Źródła: ons.gov.uk (biuletyn PKB), reuters.com / ft.com (reakcje rynku i komentarze ekonomistów).

6) Niemcy: mieszany obraz przemysłu — zamówienia w dół, produkcja w górę

Destatis raportuje niespodziewany spadek nowych zamówień w lipcu (trzeci z rzędu), przy jednoczesnym odbiciu produkcji przemysłowej o ok. 1,3% m/m. To utrwala narrację „chropawego dna”: aktywność wytwórcza powoli się stabilizuje, ale popyt zewnętrzny (zwłaszcza USA) słabnie. „Hopes for a cyclical recovery remain alive, but visibility is low” — ocenia Carsten Brzeski z ING. Dla polskich eksporterów to bodziec do dywersyfikacji portfela geograficznego oraz większej elastyczności cenowej. Na rynku długu niemieckiego lekkie umocnienie bundów wskazuje, że inwestorzy znów grają bezpiecznie, co pośrednio wpływa na wyceny obligacji w regionie (w tym na polskie PS i DS).
Źródła: destatis.de (produkcja/zamówienia), reuters.com oraz wsj.com (kontekst eksportu i komentarze).

7) Chiny: dezinflacja producencka słabnie; władze temperują „wojny cenowe”

Najnowsze dane z Państwa Środka pokazują zawężanie spadków PPI, m.in. dzięki administracyjnym działaniom przeciw agresywnym obniżkom cen w sektorach detalicznych i e-commerce. Jednocześnie średnia CPI za styczeń–sierpień pozostaje lekko ujemna r/r, co potwierdza, że ożywienie popytu wewnętrznego jest nierównomierne. Dla łańcuchów dostaw w Europie to dwoista wiadomość: z jednej strony mniejsza presja deflacyjna na ceny importu, z drugiej — szansa na stabilizację marż producentów. Analitycy ds. Azji notują, że „polityczne wygładzanie cen” może krótkookresowo poprawić wskaźniki, ale fundamentalnie kluczem pozostaje rynek nieruchomości i inwestycje infrastrukturalne.
Źródła: reuters.com (omówienie PPI/CPI), english.www.gov.cn (komunikaty statystyczne).

8) Polska: RPP po wrześniowym cięciu (−25 pb) — złoty stabilny, rynek długu z umiarkowaną ulgą

Rada Polityki Pieniężnej na posiedzeniu 2–3 września ścięła stopę referencyjną do 4,75%. W tym tygodniu rynek trawił skutki decyzji: złoty pozostawał stabilny wobec euro (okolice 4,25–4,27), a krzywa SPW zanotowała nieznaczne spadki rentowności na środku. Komunikacja banku podkreśla, że obniżki mają charakter „dostosowań”, a nie pełnoprawnego cyklu, co spójne jest z podejściem EBC (pauza) i BoE (czekanie na dane). Z punktu widzenia firm oznacza to, że koszty finansowania w PLN poprawiają się powoli; najważniejsza pozostaje ścieżka inflacji bazowej oraz ceny energii po wygaszeniu części tarcz regulacyjnych.
Źródła: nbp.pl (decyzja i tabela stóp), think.ing.com (komentarz), dane dzienne kursu: ecb.europa.eu / nbp.pl (archiwum tabel A).

9) Geopolityka a rynki: incydenty dronowe i rajd spółek obronnych w Europie

Napięcia na wschodniej granicy UE (drony naruszające polską przestrzeń powietrzną) natychmiast znalazły odzwierciedlenie w wycenach: indeksy sektorowe aerospace & defence osiągały nowe maksima, rosnąc na fali oczekiwań wyższych zamówień i budżetów obronnych w państwach NATO. Dla inwestorów oznacza to kontynuację tematu „Europejskiej dywidendy obronnej”, w którym liderzy — producenci amunicji, pojazdów i systemów C4ISR — otrzymują premię za przewidywalność strumieni przychodów. Jednocześnie to miecz obosieczny: utrzymująca się eskalacja ryzyka geopolitycznego może osłabić sentyment do szerokiego rynku i podnieść premię za ryzyko dla eksportowo zorientowanych gospodarek.
Źródła: reuters.com (zamknięcia sesji i sektor defence), doniesienia dot. posiedzenia RB ONZ ws. incydentów dronowych.

10) Waluty: PLN stabilny do EUR; USD/PLN lekko w górę w ślad za danymi z USA

Na rynku FX tydzień minął pod znakiem uspokojenia w EUR/PLN (ECB w trybie pauzy + RPP po dostosowaniu), przy jednoczesnym drobnym ruchu w górę na USD/PLN, gdyż dane z USA podbiły globalny popyt na dolara. Dla importerów oznacza to, że polityka zabezpieczeń (hedging) powinna zakładać utrzymanie części otwartej pozycji na EUR (niska zmienność), a bardziej konserwatywne podejście do USD (wyższe ryzyko wybicia). Z punktu widzenia gospodarstw domowych skutki są ograniczone: inflacja to wciąż gra lokalna (energia, żywność), a kursy walutowe przekładają się na ceny tylko w segmentach dóbr trwałych i elektroniki. „Kluczowe będą jesienne dane o inflacji bazowej w Polsce i kształt rachunku obrotów bieżących” — wskazują ekonomiści.
Źródła: ecb.europa.eu (kurs referencyjny EUR/PLN), nbp.pl (archiwum kursów), tradingeconomics.com (USD/PLN).