Podsumowanie tygodnia: gospodarka i ekonomia (19–26 września 2025)

To był tydzień, w którym rynki próbowały pogodzić spadek presji inflacyjnej z wyraźnym chłodniejszym rynkiem pracy w USA, mieszanymi sygnałami z Europy i nadal delikatną koniunkturą w Chinach. W Polsce na pierwszy plan wysunęły się dane o inflacji, przemyśle, cenach producentów i stabilnym złotym. Poniżej 12 najważniejszych wydarzeń z szerokim kontekstem i komentarzami.

1) USA: wnioski o zasiłek spadają, ale rynek pracy wyraźnie stygnie

Nowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych w USA spadły do 218 tys. w tygodniu kończącym się 20 września, jednak towarzyszą temu oznaki słabnięcia rynku pracy: wolniejsze tempo tworzenia miejsc pracy, dłuższy średni czas bezrobocia oraz wzrost stopy bezrobocia do 4,3% — najwyżej od blisko czterech lat. Dla Rezerwy Federalnej to trudna układanka: z jednej strony miękkie lądowanie wciąż jest w zasięgu, z drugiej — chłodniejszy rynek pracy może wymagać dalszych cięć stóp, jeśli inflacja będzie dalej hamować. Komentarz analityczny: „Miękka normalizacja bez szoków to idealny scenariusz, ale ryzyko przechłodzenia popytu rośnie, gdy firmy wstrzymują rekrutacje w obliczu niepewności handlowej i wyższych taryf”. Źródło: https://www.reuters.com/world/us/us-weekly-jobless-claims-fall-labor-market-softening-2025-09-25/

2) Fed: sygnały technicznej przebudowy narzędzi i dalszych obniżek stóp

Wystąpienia przedstawicieli Fed zdominowały narrację. Szefowa Fed z Dallas Lorie Logan zasugerowała, że bank centralny powinien docelowo celować w rynek repo (TGCR) jako główną stopę operacyjną, bo tradycyjny rynek federal funds stracił znaczenie przy wysokich rezerwach w systemie. To kosmetyka z punktu widzenia celów inflacyjnych, ale istotna operacyjnie dla płynności. Z kolei Mary Daly oceniła, że „dalsze cięcia stóp prawdopodobnie będą potrzebne”, jeśli równowaga ryzyk dla zatrudnienia pogorszy się szybciej niż inflacja. Komentarz analityczny: przemeblowanie techniczne może poprawić transmisję polityki pieniężnej w kolejnych cyklach i ograniczyć wahania krótkiego końca krzywej. Źródła: https://www.reuters.com/business/feds-logan-calls-overhaul-central-bank-rate-control-toolkit-2025-09-25/ ; https://www.reuters.com/business/feds-daly-further-rate-cuts-will-likely-be-needed-2025-09-24/ ; https://www.reuters.com/world/us/fed-chair-powell-downside-risks-employment-shifted-balance-risks-prompting-last-2025-09-23/

3) Europa: ECB utrzymuje stopy, PMI strefy euro w górę

Choć decyzja EBC o utrzymaniu stóp zapadła 11 września, jej skutki rynkowe były widoczne także w tym tygodniu: poprawiający się, choć wciąż kruchy, sentyment biznesu w strefie euro. Wstępny PMI na wrzesień wzrósł do 16-miesięcznego szczytu, sygnalizując najszybszy wzrost aktywności od początku 2024 r., przy czym poprawa była szeroka, ale nierówna między sektorami i krajami. Komentarz analityczny: „Brak nowych podwyżek i lekkie ożywienie PMI to kombinacja sprzyjająca ryzykom, ale nie oznacza jeszcze trwałego odbicia inwestycji prywatnych”. Źródła: https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2025/html/ecb.mp250911~6afb7a9490.en.html ; https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/mi/research-analysis/eurozones-sluggish-recovery-continues-flash-pmi-edges-up-Sep25.html

4) Niemcy: wskaźnik ifo znowu niżej — ożywienie pełzające

Wrześniowy indeks ifo znów spadł, co podkreśla, że największa gospodarka Europy wciąż boryka się z popytem zewnętrznym i słabością przemysłu. Mimo oznak stabilizacji, przedsiębiorcy raportują gorsze oceny sytuacji bieżącej i ostrożniejsze oczekiwania. Komentarz analityczny: „Dla łańcuchów dostaw w regionie — w tym dla polskich eksporterów — to sygnał, że jesienne odbicie może być płytkie i rozciągnięte w czasie”. Źródła: https://www.ifo.de/en/facts/2025-09-24/ifo-business-climate-falls-september-2025 ; https://economic-research.bnpparibas.com/html/en-US/Germany-despite-decline-IFO-index-September-there-signs-recovery-progressing-slowly-surely-9/25/2025%2C51878

5) Polska: inflacja CPI w sierpniu 2,9% r/r — cel w zasięgu, ale usługi wciąż drożeją

GUS potwierdził roczną inflację CPI na poziomie 2,9% w sierpniu 2025 r. Ceny towarów rosły o 1,7% r/r, a usług o 6,0% r/r. To poziomy spójne z celem NBP (2,5% ±1 p.p.), ale struktura inflacji przypomina, że „lepkie” usługi pozostają wyzwaniem dla pełnej normalizacji. Komentarz analityczny: „Dla RPP to komfortowa przestrzeń do utrzymywania stóp w pobliżu obecnych poziomów, o ile nie pogorszy się dynamika płac realnych”. Źródła: https://stat.gov.pl/en/release-calendar/ (sekcja CPI Aug 2025) ; https://tradingeconomics.com/poland/inflation-cpi

6) Polska: przemysł i ceny producentów — delikatna poprawa ilości, presja cenowa niska

Produkcja przemysłowa w sierpniu była wyższa o ok. 0,7% r/r, co wpisuje się w obraz powolnego wychodzenia z dołka. Jednocześnie ceny producentów (PPI) spadły o 1,2% r/r, co sugeruje ograniczoną presję kosztową w łańcuchu dostaw. Komentarz analityczny: „Niższy PPI może wspierać marże eksporterów przy stabilnym kursie złotego, ale słabszy popyt zewnętrzny (Niemcy, Chiny) ogranicza skalę poprawy”. Źródła: https://stat.gov.pl/en/topics/prices-trade/price-indices/price-indices-of-sold-production-of-industry-in-august-2025%2C5%2C159.html ; https://tradingeconomics.com/poland/industrial-production

7) Polska: przemysłowy PMI nadal poniżej 50, choć nieco wyżej

Wskaźnik PMI dla przetwórstwa w Polsce w sierpniu podniósł się do 46,6 pkt z 45,9 pkt, co oznacza wolniejsze kurczenie się sektora, ale wciąż brak ekspansji. Nowe zamówienia i eksport pozostają słabe, a zatrudnienie w przemyśle spada. Komentarz analityczny: „Firmy koncentrują się na produktywności i rotacji zapasów; realne przyspieszenie może przyjść dopiero wraz z ożywieniem popytu w Niemczech i luzowaniem warunków finansowania w Europie”. Źródło: https://www.reuters.com/en/polands-manufacturing-sector-contracts-again-august-pmi-shows-2025-09-01/

8) Polska: złoty stabilny wobec euro — rynek wycenia pauzę RPP

Kurs EUR/PLN wahał się w okolicy 4,26–4,28, odzwierciedlając stabilny sentyment do aktywów regionu i brak nowych impulsów krajowych. Relatywnie mocny złoty ogranicza importowaną inflację, ale dla eksporterów oznacza presję na ceny i marże. Komentarz analityczny: „Stabilność PLN to premia za umiarkowaną politykę pieniężną i poprawiającą się równowagę zewnętrzną; główne ryzyko to globalny apetyt na ryzyko i ceny surowców”. Źródła: https://www.reuters.com/markets/quote/EURPLN%3DX/ ; oficjalne kursy odniesienia UE: https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/PDF/?uri=OJ%3AC_202504488

9) Surowce: ropa z największym tygodniowym wzrostem od trzech miesięcy

Ceny ropy Brent i WTI rosły o ponad 4% w ujęciu tygodniowym, po decyzji Rosji o ograniczeniu eksportu paliw i doniesieniach o atakach na infrastrukturę. Dla inflacji globalnej to potencjalne źródło wtórnych napięć w kosztach transportu i energii, choć częściowo równoważy je perspektywa wznowienia eksportu z Kurdystanu irackiego. Komentarz analityczny: „Jeśli ruch na ropie utrzyma się dłużej, banki centralne będą bardziej ostrożne z cięciami stóp, a wrażliwe koszyki CPI (transport, energia) mogą zobaczyć odbicie baz z niskich poziomów”. Źródła: https://www.reuters.com/business/energy/oil-set-biggest-weekly-gain-three-months-russia-cuts-fuel-exports-2025-09-26/ ; https://www.reuters.com/business/energy/oil-prices-dip-investors-take-profits-after-seven-week-high-2025-09-25/

10) Globalnie: zadłużenie świata na rekordzie ~338 bln USD

Instytut Finansów Międzynarodowych (IIF) poinformował, że globalny dług sięgnął 337,7 bln USD na koniec II kw. 2025 r. Wzrost w półroczu to ok. 21 bln USD, napędzany m.in. słabszym dolarem i łagodniejszymi warunkami finansowania. Wskaźniki długu do PKB wzrosły m.in. w Kanadzie, Chinach i Polsce. Komentarz analityczny: „Rekordowe zadłużenie oznacza większą czułość gospodarek na ruch stóp — przyspiesza to cykle cięcia, ale jednocześnie zawęża pole do stymulacji fiskalnej”. Źródło: https://www.reuters.com/world/china/global-debt-hits-record-nearly-338-trillion-says-iif-2025-09-25/

11) Wielka Brytania: inflacja 3,8% r/r i rosnące oczekiwania długoterminowe

ONS potwierdził CPI na poziomie 3,8% r/r w sierpniu, a sondaż Citi/YouGov pokazał lekkie podbicie długoterminowych oczekiwań inflacyjnych do 4,1% we wrześniu. Dla Banku Anglii to argument za ostrożnym tempem luzowania — w tle słabszy popyt na dług rządowy i rosnące rentowności. Komentarz analityczny: „Jeżeli oczekiwania zakotwiczą się powyżej 3,5%, BoE może utrzymać realnie restrykcyjną politykę dłużej, nawet przy spowolnieniu wzrostu”. Źródła: https://www.ons.gov.uk/economy/inflationandpriceindices/bulletins/consumerpriceinflation/august2025 ; https://www.reuters.com/world/uk/uk-longer-term-inflation-expectations-rise-boe-gauges-price-pressures-2025-09-26/

12) Chiny: spowolnienie sprzedaży detalicznej i produkcji

Chińskie dane za sierpień zawiodły: sprzedaż detaliczna zwolniła do 3,4% r/r, a produkcja przemysłowa do 5,2% r/r. W sondażach rośnie odsetek ekonomistów obawiających się, że cel wzrostu PKB będzie trudny do osiągnięcia bez mocniejszego wsparcia popytu krajowego i rynku nieruchomości. Komentarz analityczny: „Słabsze Chiny to mniejszy wiatr w żagle dla niemieckiego przemysłu i, pośrednio, polskich eksporterów dóbr pośrednich — kanał zewnętrzny pozostaje w 2025 r. czynnikiem ryzyka”. Źródła: https://www.reuters.com/world/china/chinas-economy-slumps-august-casts-doubt-growth-target-2025-09-15/ ; https://www.reuters.com/world/china/chinas-factory-output-retail-sales-growth-slump-blow-economy-2025-08-15/

Krótkie wnioski dla Polski i regionu CEE

Makro „wiatr w twarz” z Niemiec i Chin ogranicza tempo odbicia polskiego eksportu, ale jednocześnie niski PPI i stabilny złoty wspierają proces dezinflacji i realne płace. Na poziomie polityki pieniężnej presja na szybkie ruchy RPP jest niewielka — poziom stóp (ref. 4,75% od 4 września) wydaje się spójny z celem inflacyjnym, przy czym ścieżka będzie zależeć od ropy i popytu zagranicznego. Źródła: https://nbp.pl/en/monetary-policy/mpc-decisions/interest-rates/ ; https://www.reuters.com/markets/quote/EURPLN%3DX/

Noty metodologiczne i przypisy

Zakres czasowy: 19–26 września 2025 r. Dane i decyzje wcześniejsze (np. EBC z 11.09) uwzględniono wtedy, gdy istotnie wpływały na bieżące warunki rynkowe. Cytaty w tekście to komentarze autorskie (analityczne); bezpośrednie dane liczbowe pochodzą z przywołanych źródeł statystycznych i agencyjnych.