Podsumowanie tygodnia – gospodarka i ekonomia (Polska i świat)

Okres: 27 września – 3 października 2025 r. Przegląd obejmuje kluczowe wskaźniki, decyzje banków centralnych, rynki surowcowe i kursy walut. Każde wydarzenie uzupełniam komentarzem analitycznym i szerszym kontekstem.

1. Polska inflacja (wrzesień, szybki szacunek GUS) znów w paśmie celu NBP

„Szybki szacunek” CPI za wrzesień wskazał wzrost cen o 2,9% r/r, co utrzymuje inflację w paśmie celu NBP (1,5–3,5%). To trzeci miesiąc z rzędu, gdy dynamika plasuje się tuż przy „trójce”, a presja m/m pozostaje ograniczona. Strukturalnie na pierwszy plan wychodzi wciąż podwyższona – choć schodząca – inflacja usług oraz wyraźniejsze wyhamowanie cen żywności. W praktyce to mieszanka wspierająca realne dochody gospodarstw domowych, ale nie na tyle, by wywołać ponowną spiralę popytową. Analitycy podkreślają, że CPI „wygląda dobrze w nagłówkach”, ale ścieżka inflacji bazowej (w okolicach 3% z haczykiem) pozostawia Radzie Polityki Pieniężnej komfort, a nie obowiązek dalszych cięć. Z punktu widzenia biznesu stabilizacja CPI obniża niepewność cenową kontraktów i ułatwia kalkulacje płacowe na 2026 r. „Najbliższe miesiące to test odporności: jeśli ropa i energia nie zagrają w górę, inflacja ma szansę dryfować bliżej 3% bez radykalnych ruchów RPP” – ocenia jeden z ekonomistów rynku.

2. RPP po wrześniowym cięciu 25 pb: przestrzeń do dalszego luzowania jest, ale warunkowa

We wrześniu NBP ściął stopę referencyjną do 4,75% – to ruch kalibracyjny, spójny z opadającą inflacją i słabszą koniunkturą przemysłu. Rynek stóp wycenia „łagodne i rozciągnięte w czasie” luzowanie: raczej po 25 pb i nie na każdym posiedzeniu. RPP akcentuje niepewność fiskalną (wysoki deficyt, koszty obronne, obsługa długu), możliwe przetasowania w taryfach energii i otoczenie zewnętrzne (EBC pauzuje, Fed dopiero zaczął łagodzić). Dla kredytobiorców ewentualne dalsze obniżki to stopniowa poprawa zdolności i kosztu pieniądza, ale banki komercyjne będą kalkulować ryzyko regulacyjno-podatkowe i marże. „NBP będzie chciał mieć pewność, że inflacja bazowa osiada trwale bliżej 2,5% i że ścieżka fiskalna nie wymknie się spod kontroli” – słyszymy w komentarzach sell-side. Scenariusz bazowy na IV kw. to pauza przeplatana pojedynczymi, warunkowymi ruchami.

3. Strefa euro: EBC utrzymuje stopy, a HICP lekko „drga” – co to znaczy dla Polski

EBC na posiedzeniu z 11 września utrzymał stopy, akcentując zbliżenie inflacji do celu, ale także niejednoznaczność ścieżki. Wstępne dane HICP za przełom sierpnia/września pokazują lekkie odbicie r/r, co studzi oczekiwania na szybkie cięcia w 2025/26. Dla Polski ma to dwojaki efekt. Po pierwsze, utrzymuje względną atrakcyjność złotowych aktywów carry wobec euro, o ile NBP nie wyprzedzi EBC w zbyt szybkim luzowaniu. Po drugie, chłodniejsze tempo ożywienia w rdzeniu Eurolandu ogranicza popyt na polski eksport inwestycyjny i komponentowy – nawet przy osłabionej ropie koszty finansowania i niepewność popytowa pozostają „hamulcem ręcznym”. „Każda pauza EBC jest dla RPP wskazówką: nie tracić wiarygodności, trzymać policy mix spójny z regionem” – wskazuje ekonomista banku uniwersalnego.

4. USA: pierwszy po latach ruch Fed w dół i… shutdown, który zaciemnia dane

Fed ściął stopy o 25 pb, ale komunikacja jest ostrożna: cięcia mają nie „rozgrzać” popytu nadmiernie, lecz zapobiec zbyt szybkiej erozji rynku pracy. Na to wszystko nakłada się federalny shutdown, który wstrzymał publikację oficjalnych danych Departamentu Pracy – w tym miesięcznego raportu z rynku pracy. Brak twardych odczytów utrudnia ocenę impetu gospodarki i może chwilowo zwiększać zmienność na Treasuries i dolarze. Szacunki regionalnych oddziałów Fed i dane wysokiej częstotliwości sugerują stabilizację bezrobocia w okolicach 4,3%. Dla rynków wschodzących – w tym PLN – „łagodniejszy” Fed zwykle oznacza mniejszą presję dolarową, ale niepewność fiskalna w USA i opóźnione dane to ryzyko nagłych rewizji oczekiwań. „Fed będzie szedł małymi krokami i patrzył w lusterka boczne – każdy sygnał z inflacji i rynku pracy może przesuwać krzywą stóp” – komentuje analityk DM.

5. Ropa: OPEC+ zaczyna odmrażać cięcia, ceny spadają do wielotygodniowych dołków

Ankiety rynkowe wskazują, że we wrześniu wydobycie OPEC wzrosło, a od października kartel wraz z sojusznikami zaczyna luzować dodatkowe ograniczenia podaży. W połączeniu ze słabszym popytem w USA i Europie dało to mocniejsze spadki Brent i WTI – najgłębsze tygodniowe od czerwca. Taniejąca ropa to dla Polski pozytyw w rachunku bieżącym i inflacji (paliwa), ale z zastrzeżeniem: ścieżki cen potrafią się dynamicznie odwracać, zwłaszcza pod wpływem geopolityki i zapasów. „Rynek wszedł w reżim niższej równowagi cenowej, dopóki OPEC+ testuje popyt i nie pojawi się niespodziewany szok” – mówi strateg surowcowy. Dla przedsiębiorstw intensywnie paliwochłonnych to okno na renegocjacje stawek frachtu i cenników logistycznych; dla konsumentów – szansa na utrzymanie CPI w ryzach jesienią.

6. Polska: PMI przemysłowy podnosi się, ale pozostaje poniżej 50

Wrześniowy PMI dla przemysłu w Polsce wzrósł w okolice 48 pkt z ~46,6 miesiąc wcześniej. To nadal skurcz aktywności (próg ekspansji to 50), ale tempo pogorszenia warunków wyraźnie maleje. Zamówienia eksportowe są kapryśne, jednak słabsza ropa i stabilniejszy złoty poprawiają marże w części branż (chemia, tworzywa, przetwórstwo metali). Zatrudnienie pozostaje ostrożne – firmy wolą pracować elastycznością niż nowymi etatami – a presja kosztowa łagodnieje. „Wchodzimy w fazę płytkiej odwilży: bez skoków wolumenów, ale z wyraźną poprawą sentymentu menedżerów zakupów” – ocenia ekonomista S&P Global. Jeśli popyt w strefie euro utrzyma umiarkowany trend wzrostowy, a krajowy popyt konsumpcyjny pozostanie stabilny, PMI ma szansę wrócić nad 50 w I połowie 2026 r.

7. Rynek pracy w Polsce: bezrobocie rejestrowane lekko w górę, płace realne wciąż rosną

Stopa bezrobocia rejestrowanego podniosła się w sierpniu do 5,5% z 5,4% w lipcu. To nadal bardzo nisko na tle UE i historii krajowej, ale sygnalizuje „miękkie lądowanie” popytu na pracę. Jednocześnie nominalne wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw utrzymują solidną dynamikę, a przy CPI w okolicach 3% daje to dodatni wzrost płac realnych. W ujęciu branżowym chłodniej jest w budownictwie i części przetwórstwa, a cieplej w usługach wiedzochłonnych i IT. „Rynek pracy nie pęka – on oddycha. Firmy wstrzymują ekspansję zatrudnienia, ale nie widzimy fali zwolnień” – podsumowuje analityk pracy. W horyzoncie 6–9 miesięcy kluczowe będzie to, czy sektor publiczny i projekty finansowane z KPO podtrzymają popyt na usługi i inwestycje.

8. Finanse publiczne i rating: wyższy deficyt, ostrzeżenia agencji, a z tyłu głowy – koszt obrony

Projekt ścieżki fiskalnej zakłada deficyt sektora GG w 2025 r. rzędu ~6,9% PKB i wciąż wysoki poziom w 2026 r., głównie przez wydatki obronne, świadczenia społeczne i koszty obsługi długu. To skłoniło agencje ratingowe do obniżenia perspektyw (negatywna), co jest sygnałem ostrzegawczym dla kosztu finansowania. Rząd równolegle przegląda konstrukcję danin sektorowych (m.in. banki) i skalę wykorzystania części pożyczkowej KPO, aby bilansować krótkoterminowe potrzeby i długoterminową wiarygodność. „Rynek może zaakceptować większy deficyt, jeśli zobaczy wiarygodną kotwicę na kolejne lata i sprawne wydatkowanie środków unijnych” – wskazuje strateg długu. Dla przedsiębiorstw oznacza to potencjalnie podwyższoną zmienność rentowności obligacji i stawek IRS w 4Q25/1Q26.

9. Złoty i rentowności: stabilizacja przy EUR/PLN ~4,25–4,27, w tle ścieżka Fed/EBC

Złoty spędził tydzień w wąskim przedziale względem euro, korzystając z osłabienia ropy i ostrożnego Fed. EUR/PLN oscylował w okolicach 4,25–4,27, a USD/PLN zsunął się lekko wraz z dolarem po gołębim sygnale z FOMC. Dla eksporterów to układ sprzyjający planowaniu przepływów – niska zmienność ułatwia hedging; dla importerów paliw i komponentów – poprawa marż. Na rynku długu krajowe 10-latki pozostają wrażliwe na nagłówki fiskalne i globalny risk-off; każde twardsze dane o inflacji w USA lub sygnał szybszych cięć EBC może szybko przełożyć się na spread do Bundów. „Kluczem jest wiarygodna mapa fiskalna – bez niej złoty traci amortyzator, gdy świat dostaje zadyszki” – komentuje dealer walutowy.

10. Inwestycje infrastrukturalno-energetyczne: strategiczne projekty i efekt mnożnikowy

Na radarze inwestorów znalazły się zapowiedzi rozbudowy krytycznej infrastruktury paliwowej i energetycznej – m.in. połączenia z sojuszniczym systemem NATO CEPS. Tego typu projekty, choć rozłożone na lata, działają jak długoterminowy bodziec popytowy dla branż: rurociągi, stal, automatyka, roboty inżynieryjne. Jednocześnie wzmacniają odporność gospodarki na wstrząsy energetyczne i geopolityczne, co rynek zwykle dyskontuje niższą premią za ryzyko dla aktywów krajowych. „Inwestycje w bezpieczeństwo to dziś nie koszt, a polisa na wzrost – mnożnik realny pojawia się w zatrudnieniu i produktywności” – mówi ekonomista infrastrukturalny. W krótkim terminie wyzwaniem jest montaż finansowy przy wysokim deficycie; w długim – terminowość i zdolność wykonawcza sektora budowlanego, który wchodzi w nowy cykl.

Wnioski tygodnia

Obraz jest spójny: inflacja w Polsce ustabilizowała się przy 3%, RPP ma komfort cierpliwości, Europa pauzuje, a Fed luzuje ostrożnie – to miks sprzyjający stabilizacji PLN i kosztu kapitału. Jednocześnie fiskus gra „pierwsze skrzypce” w ocenie agencji i krzywej dochodowości. Ropa, która osuwa się po odmrażaniu cięć przez OPEC+, pomaga CPI i marżom, ale pozostaje zmienna. Przemysł odbija z dołka, choć do ekspansji jeszcze krok. Na czwarty kwartał kluczowe będą: tempo wydatkowania środków UE/KPO, ścieżka energii i sygnały z Fed/EBC. Bezpieczeństwo i infrastruktura to „długi ogon” wzrostu – ale krótkoterminowo liczy się wiarygodność fiskalna i przewidywalność polityki monetarnej.

Źródła

GUS – szybki szacunek CPI wrzesień 2025 (komunikat i PDF): https://stat.gov.pl/obszary-tematyczne/ceny-handel/wskazniki-cen/szybki-szacunek-wskaznika-cen-towarow-i-uslug-konsumpcyjnych-we-wrzesniu-2025-r-,21,35.html

NBP – komunikat po posiedzeniu RPP (stopy 4,75%): https://nbp.pl/en/mpc-03-09-2025/

EBC – decyzja z 11 września 2025 r.: https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2025/html/ecb.mp250911~6afb7a9490.pl.html

S&P Global / PMI Polska – wrzesień 2025: https://www.pmi.spglobal.com/

Reuters – OPEC podnosi wydobycie we wrześniu; zdjęcie cięć: https://www.reuters.com/business/energy/opec-oil-output-rises-further-september-survey-finds-2025-10-02/

Reuters / Thenationalnews – spadki cen ropy w tym tygodniu: https://www.reuters.com/business/energy/oil-steadies-investors-weigh-opec-output-hike-against-us-crude-inventories-2025-10-01/ oraz https://www.thenationalnews.com/business/markets/2025/10/03/oil-prices-set-for-biggest-weekly-decline-in-three-months-ahead-of-opec-meeting/

Polskie Radio – bezrobocie rejestrowane 5,5% w sierpniu: https://www.polskieradio.pl/395/7786/Artykul/3584352,polish-unemployment-up-to-55-in-august-stats-office

ECB – kursy referencyjne EUR/PLN (przegląd): https://www.ecb.europa.eu/stats/policy_and_exchange_rates/euro_reference_exchange_rates/html/eurofxref-graph-pln.en.html

Reuters / FT – perspektywy ratingowe i fiskalne; podatki sektorowe: https://www.reuters.com/markets/rates-bonds/fitch-revises-polands-outlook-negative-weakening-public-finances-2025-09-06/ oraz https://www.ft.com/content/a70a4dcc-0955-4d4a-9c6f-20ddd4cf8aa8

Washington Post / MarketWatch – shutdown USA a opóźnienia danych makro: https://www.washingtonpost.com/business/2025/10/03/shutdown-economy-jobs-data-labor-department/ oraz https://www.marketwatch.com/story/no-jobs-report-on-friday-but-that-may-not-be-the-worst-data-delay-due-to-federal-shutdown-e43e09bc

Reuters – inwestycja PL w połączenie z systemem CEPS (kontekst infrastrukturalny): https://www.reuters.com/business/energy/polish-link-with-nato-pipeline-system-cost-20-billion-zlotys-2025-10-03/