Podsumowanie tygodnia: gospodarka i finanse (Polska + świat)

Inflacja w Polsce: szybki szacunek GUS za sierpień zaskoczył w dół (2,8% r/r)

Wstępny odczyt GUS za sierpień wskazał na inflację CPI na poziomie 2,8% r/r, a więc wyraźnie poniżej lipcowych wartości i konsensusu rynku. To trzeci miesiąc z rzędu, gdy dynamika cen mieści się w paśmie celu NBP (2,5% ±1 p.p.), a jednocześnie pierwszy tak szeroko komentowany „dołek” po wcześniejszych wahaniach wskaźnika bazowego. Dla gospodarstw domowych oznacza to realne odciążenie koszyków zakupowych – zwłaszcza w kategoriach żywność i energia, gdzie efekt wysokiej bazy oraz normalizacja cen surowców zaczęły być coraz bardziej odczuwalne. Rynek chwilowo dyskontował, że spowolnienie CPI w drugiej połowie roku może być płytsze z powodu efektów regulacyjnych (m.in. odmrożenia części taryf), ale na razie „głębokość” zejścia pozostaje pozytywnym zaskoczeniem.

Komentarz analityczny: Przy inflacji 2,8% r/r i normalizującym się popycie, rośnie znaczenie czynników podażowych i kursowych. Krótkoterminowo kluczowy będzie przebieg cen usług oraz to, jak firmy przerzucą koszty pracy po zakończonym sezonie wakacyjnym. Wymowa danych wspiera łagodniejszy kurs polityki pieniężnej – ale jednocześnie nie zamyka dyskusji o ścieżce inflacji w 2026 r., gdy wygasną czynniki jednorazowe. Jak ujął to jeden z serwisów finansowych, inflacja „hamuje szybciej, niż oczekiwano”, co dobrze oddaje rynkowy sentyment („Inflacja hamuje szybciej, niż…”, TVP Info).

Źródła: szybki odczyt CPI: https://mycompanypolska.pl/index.php/artykul/inflacja-w-sierpniu-wstepne-dane-pozytywnie-zaskakuja/18764 ; omówienie: https://www.tvp.info/88610564/inflacja-w-polsce-sierpien-2025-szybki-szacunek-gus-lepszy-niz-prognozy-analitykow

2) RPP obniża stopy – referencyjna poniżej 5% (4,75%)

Rada Polityki Pieniężnej ścięła stopy procentowe, sprowadzając stopę referencyjną do 4,75%. To decyzja długo wyczekiwana przez kredytobiorców i przedsiębiorstwa finansujące inwestycje długiem – w praktyce sygnał, że cykl łagodzenia w warunkach wygasającej inflacji wchodzi w bardziej zdecydowaną fazę. Oprocentowanie depozytów i lokat będzie stopniowo korygowane, a WIBOR/WSKA zareaguje ścieżką w dół, poprawiając kalkulacje zdolności kredytowej gospodarstw domowych. Rynek wycenia, że margines do dalszych cięć w 2025 r. pozostaje, ale będzie on zależny od inflacji bazowej i kursu złotego.

Komentarz analityczny: W realnej gospodarce impuls z niższych stóp przefiltruje się przez sentyment konsumencki oraz CAPEX firm. Przesłanie jest proste: w miarę jak CPI kotwiczy się przy celu, bank centralny odzyskuje „elastyczność”. Zwraca jednak uwagę retoryka globalnych banków centralnych: EBC oraz Fed sygnalizują ostrożność, a to stabilizuje krzywe dochodowości i ogranicza „nadmierne” umocnienie złotego. Krótki cytat z bieżących relacji rynkowych dobrze oddaje klimat: „RPP tnie stopy. Już mniej niż 5% na referencyjnej NBP” (Bankier.pl).

Źródło: parametry stóp po decyzji: https://www.bankier.pl/wiadomosc/Rada-Polityki-Pienieznej-obniza-stopy-procentowe-we-wrzesniu-2025-9002782.html

3) PKB Polski przyspiesza: +3,4% r/r w II kw. 2025

GUS podał, że polska gospodarka w II kwartale urosła o 3,4% r/r – szybciej niż na początku roku (3,2% r/r). Na wykresach widać powolny, ale konsekwentny powrót popytu krajowego, a także poprawę w eksporcie netto, mimo wciąż słabszej koniunktury w części gospodarek strefy euro. Z punktu widzenia polityki gospodarczej to „złoty moment”: inflacja wygasa, a realny wzrost dochodów gospodarstw domowych i inwestycje publiczne (w tym środki UE) tworzą parasol popytowy na drugą połowę roku.

Komentarz analityczny: Najistotniejsza pozostaje odporność rynku pracy. Jeżeli płace realne nadal będą dodatnie, a napływ środków unijnych utrzyma tempo inwestycji infrastrukturalnych i energetycznych, scenariusz „miękkiego lądowania” stanie się bazowy. Warto jednak pamiętać o ryzykach: globalna ropa, geopolityka i warunki zewnętrzne (popyt u partnerów handlowych).

Źródło: omówienie odczytu GUS: https://businessinsider.com.pl/gospodarka/polska-gospodarka-przyspiesza-poznalismy-najnowsze-dane-gus-o-pkb/yzfwrms

4) Strefa euro: HICP nadal blisko celu EBC (2,1% r/r – szybki szacunek)

Wstępne dane Eurostatu za sierpień pokazują HICP na poziomie 2,1% r/r – symbolicznie powyżej lipca i czerwca (po 2,0%). Mamy więc „płaskowyż” desinflacyjny; ceny nie spadają już tak szybko, ale pozostają blisko celu. W praktyce to argument za cierpliwością EBC i ostrożnym kalibrowaniem kosztu pieniądza. Dla polskiej gospodarki i złotego to środowisko korzystne: różnica stóp i oczekiwań inflacyjnych z Eurolandem nie generuje nadmiernych napięć kursowych, a popyt europejskiego konsumenta – choć umiarkowany – przestaje pogarszać bilans handlowy.

Komentarz analityczny: „Euroinflacja drgnęła w górę. Ale pozostaje blisko celu EBC” – ten lead z prasy finansowej dobrze oddaje stan gry: brak presji na gwałtowne ruchy, ale i brak przestrzeni do luzowania bez twardych dowodów na trwałe „zakotwiczenie” inflacji.

Źródło: zebrane na podst. danych Eurostatu: https://www.bankier.pl/wiadomosc/Inflacja-HICP-w-strefie-euro-w-lipcu-2025-drgnela-w-gore-9002166.html

5) USA: rynek czeka na raport z rynku pracy, dolar osłabia się przed publikacją

Przed piątkowym raportem payrolls rynek wyceniał słabsze przyrosty zatrudnienia (w okolicach 75–110 tys.) i możliwy wzrost stopy bezrobocia do ~4,3%. Dolar korygował, a rentowności obligacji stabilizowały się, co wsparło nastroje na ryzykownych aktywach. Ten raport jest w tej chwili „lingwistycznym pivotem” dla Fed – jeśli dynamika płac zwolni, a poprzednie miesiące znów zostaną zrewidowane w dół, zwiększy się presja na cięcie stóp w najbliższym kwartale.

Cytat z depeszy: „All eyes on jobs” – streszczała nastroje poranna relacja Reutersa; inna notka dodawała, że „focus on revisions” może przeważyć nad samym nagłówkiem, jeśli korekty okażą się głębokie. Polskim inwestorom to przypomina, że wrażliwość GPW i złotego na globalny koszt kapitału pozostaje wysoka.

Źródła: przegląd: https://www.reuters.com/business/finance/global-markets-view-usa-2025-09-05/ ; kontekst: https://www.reuters.com/business/lackluster-us-job-growth-anticipated-august-focus-revisions-2025-09-05/

6) Ropa pod presją: OPEC+ rozważa kolejne zwiększenie wydobycia

Ceny ropy spadły w tygodniu o ponad 2%, gdy rynek zaczął dyskontować sygnały, że OPEC+ na niedzielnym posiedzeniu może rozważyć dodatkowe podniesienie limitów wydobycia. Dla inflacji to krótkoterminowo dobra wiadomość: ścieżka paliw i komponentu transportowego w indeksach CPI w Europie i USA pozostaje kluczowa. Dla budżetów eksporterów – test nerwów: przy większej podaży i słabnącym globalnym popycie, część producentów będzie głośniej domagać się „przywrócenia” udziałów w rynku kosztem ceny.

Komentarz analityczny: W polskich realiach niższa ropa to mniejsza presja na ceny paliw, a więc i pewien „bufor” dla CPI jesienią. Ale pamiętajmy: rynek energii w 2025 r. jest wyjątkowo wrażliwy na geopolitykę – a to oznacza, że scenariusze potrafią zmieniać się szybko.

Źródła: zapowiedź i ruch cen: https://www.reuters.com/business/energy/opec-consider-further-oil-output-hike-sunday-sources-say-2025-09-03/ ; https://www.reuters.com/business/energy/oil-prices-drop-opec-weighs-another-output-hike-2025-09-03/

7) Chiny: mieszany obraz koniunktury – oficjalny PMI nadal poniżej 50, Caixin zaskakuje powyżej

Oficjalny NBS Manufacturing PMI lekko wzrósł do 49,4, pozostając piąty miesiąc poniżej granicy 50 pkt, co sygnalizuje kurczenie się przetwórstwa. Jednocześnie „prywatny” wskaźnik (d. Caixin, obecnie RatingDog) odbił do 50,5 – najlepszy od pięciu miesięcy. Ta dywergencja to stały motyw chińskiej układanki: większe, państwowe firmy wciąż walczą z nadpodażą i słabym popytem wewnętrznym, podczas gdy mniejsze, zorientowane na eksport biznesy łapią wiatr w żagle dzięki lepszym zamówieniom zagranicznym.

Komentarz analityczny: Dla rynków surowcowych (miedź!) i polskich eksporterów to ważny sygnał. Odbicie w eksporcie Azji wspiera łańcuchy dostaw, ale perspektywy pozostają ostrożne z powodu problemów sektora nieruchomości i wysokiej niepewności popytowej w II półroczu.

Źródła: NBS PMI: https://tradingeconomics.com/china/business-confidence ; Caixin/RatingDog: https://www.fxstreet.com/news/chinas-caixin-manufacturing-pmi-unexpectedly-jumps-to-505-in-august-vs-495-expected-202509010146

8) Złoty stabilny w okolicach 4,24–4,27 za euro; kurs wspiera ścieżka inflacji i decyzja RPP

W tygodniu EUR/PLN handlowany był w wąskim paśmie ~4,24–4,27, z epizodami umocnienia złotego po decyzji RPP oraz na fali globalnego osłabienia dolara przed raportem payrolls. Stabilizacja kursu jest sprzymierzeńcem polityki pieniężnej: przy braku gwałtownych odpływów kapitału cięcia stóp nie wywołują „efektów ubocznych” na rynku walutowym, a importowana inflacja pozostaje stłumiona.

Komentarz analityczny: Kluczowe będzie zachowanie złotego wobec koszyka CEE po jesiennych decyzjach EBC i Fed. Jeżeli spread stóp zawęzi się wolniej, niż sądzi rynek, EUR/PLN może utrzymać „czwórkę z przodu” także w Q4.

Źródła: bieżące notowania: https://businessinsider.com.pl/gielda/kursy-walut/kurs-euro-dzisiaj-po-ile-jest-euro-5-wrzesnia-2025-r/qgcgs89 ; referencje EBC: https://www.ecb.europa.eu/stats/policy_and_exchange_rates/euro_reference_exchange_rates/html/eurofxref-graph-pln.pl.html

9) Wall Street: wahania przed payrolls; kontrakty na S&P 500 z nowym szczytem, techy chimeryczne

Na początku tygodnia Nasdaq cofnął się o ~0,8% po serii rekordów na S&P 500, ale w piątkowy poranek futures na S&P ustanawiały nowe maksima przed raportem z rynku pracy. Zmienność w technologii (m.in. półprzewodniki, AI) miesza się z rotacją sektorową w stronę „quality defensives”. W praktyce, dla polskiej GPW ważniejsze od chwilowych „zrywów” jest to, czy globalny koszt kapitału będzie dalej delikatnie opadał – to wspierałoby napływy do EM i rynków peryferyjnych.

Cytaty z relacji: „S&P 500 futures hit record high ahead of payrolls data” – donosił Reuters, podczas gdy wcześniejsze sesje „zaczęły wrzesień od spadków” (Bankier.pl). Taki miks nagłówków dobrze pokazuje balans między euforią a ostrożnością.

Źródła: rekord kontraktów: https://www.reuters.com/business/sp-500-futures-hit-record-high-ahead-of-payrolls-data-broadcom-surges-2025-09-05/ ; tło: https://www.bankier.pl/wiadomosc/Wall-Street-zaczela-wrzesien-od-spadkow-Akcje-Nvidii-w-dol-czwarta-sesje-z-rzedu-9002741.html

10) GPW: po sierpniowych rekordach – korekta i odbicia; WIG20 w rytmie globalnego sentymentu

Po rekordowych poziomach szerokiego WIG w sierpniu, początek września przyniósł ochłodzenie nastrojów i mieszane wyniki głównych indeksów. WIG20 zmagał się z podażą, podczas gdy segment mWIG40/sWIG80 chwilami wyraźnie odbijał. Na radarze inwestorów pozostają dywidendy blue chipów, wyniki kwartalne i wrażliwość eksportowych komponentów indeksu na sygnały z Chin. Technicznie – obrona okolic 2 780–2 820 pkt. to wciąż „linia piasku” dla byków w krótkim terminie.

Komentarz analityczny: Przy malejącej inflacji i cięciach stóp lokalny case na polskie akcje pozostaje atrakcyjny. Horyzont Q4 może przynieść powrót do trendu wzrostowego, jeśli globalna inflacja i koszt pieniądza dalej „miękną”.

Źródła: rekordy w sierpniu: https://businessinsider.com.pl/gielda/wiadomosci/rekordy-na-gieldzie-w-warszawie-wig-z-nowym-szczytem-wig20-najwyzej-od-kryzysu/rrky37v ; bieżące relacje z sesji: https://strefainwestorow.pl/wiadomosci/20250903/dzien-na-gpw-glowne-indeksy-rosna-przewaznie-po-09-proc-odbija-segment ; ujęcie tygodniowe: https://strefabiznesu.pl/koszmar-powraca-gielda-w-warszawie-ponownie-na-deskach/ar/c3p2-27926199

11) (Bonus) Rynek FX w Polsce: przegląd krzyżowych

Dolar, funt i frank odnotowały w tygodniu umiarkowane cofnięcie względem złotego (z wyjątkiem wahań intraday), wpisując się w globalny obraz „risk-on” przed danymi z USA. Dla importerów to wciąż korzystne warunki hedgingowe – spread kosztów zabezpieczeń maleje wraz z obniżkami stóp i spadkiem implikowanej zmienności.

Źródło: przegląd poranny: https://comparic.pl/piatkowe-kursy-walut-dolar-funt-frank-i-euro-05-wrzesnia-2025-r/

Wnioski tygodnia

W Polsce pozytywna sekwencja: inflacja w celu, PKB przyspiesza, RPP luzuje ostrożnie. Globalnie – ropa studzi CPI, USA czeka na raport, a Chiny wysyłają mieszane sygnały. Dla inwestorów wniosek jest pragmatyczny: to tydzień, w którym gospodarka dostarczyła argumentów za „miękkim lądowaniem”, ale nie zamknęła listy ryzyk (energia, geopolityka, rewizje danych w USA). Strategicznie – polskie aktywa pozostają beneficjentem spadku premii za inflację.