Podsumowanie tygodnia w gospodarce (12–19 września 2025

Najważniejsze wydarzenia ekonomiczne z Polski i ze świata: stopy procentowe, inflacja, rynki surowcowe, waluty i giełdy – z komentarzem i kontekstem.

1. Fed tnie stopy po raz pierwszy w tym roku – co to znaczy dla złotego i rynków?

Amerykańska Rezerwa Federalna obniżyła w środę docelowy przedział dla stopy funduszy federalnych o 25 pb do 4,00–4,25%. To pierwszy ruch łagodzący w 2025 r., przegłosowany 11–1, z jednym głosem za mocniejszym cięciem. W krótkim terminie oznacza to tańszy dolarowy koszt pieniądza i – zwykle – nieco słabszego dolara, co historycznie sprzyja rynkom wschodzącym, w tym Polsce. Analitycznie rzecz ujmując, sam kierunek polityki pieniężnej w USA obniża globalną stopę dyskontową, wspiera wyceny akcji growth i może odrobinę rozluźniać warunki finansowania długu korporacyjnego. Z drugiej strony Fed ściśle komunikuje podejście „data-dependent” i w projekcjach zasugerował możliwość kolejnych obniżek do końca 2025 r., ale w tempie uzależnionym od danych – przede wszystkim z rynku pracy i inflacji bazowej. Dla złotego najbliższe dni to test, czy kombinacja cięcia Fed i jastrzębiej retoryki części członków FOMC nie skończy się paradoksalnie „risk-offem”, jeśli nowe dane (np. słabszy rynek pracy USA) wzmocnią obawy o spowolnienie. Nasz komentarz: krótkoterminowo scenariusz „miękkiego lądowania” w USA pozostaje bazowy, ale ścieżka stóp wciąż jest spłaszczana przez ryzyka polityczne i budżetowe – implikując podwyższoną zmienność na FX.

Źródło: https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20250917a.htm

2. BOE wstrzymuje cięcia i spowalnia QT – sygnał ostrożności wobec uporczywej inflacji

Bank Anglii utrzymał stopę bazową na poziomie 4,0% (głosowanie 7–2) i ograniczył roczny cel skupu odwrotnego (QT) z 100 do 70 mld GBP. To mieszanka decyzji sygnalizująca priorytet stabilności rynku długu oraz uznanie, że inflacja (3,8% r/r w sierpniu) wciąż jest zbyt lepka, by przyspieszać luzowanie. W praktyce oznacza to, że ścieżka stóp w Wielkiej Brytanii może być bardziej płaska niż wyceniają to najbardziej optymistyczne scenariusze, a rynek gilts pozostanie wrażliwy na podaż i budżet jesienny. Dla Polski sygnał jest pośredni: globalna stopa dyskontowa nie spada tak szybko, jak życzyłyby sobie rynki akcji, więc premia za ryzyko na EM może utrzymać się wyżej – zwłaszcza, że w strefie euro EBC też pauzuje. Komentarz analityków: „QT lite” BOE to precedens, który inne banki mogą rozważać, gdy napięcia na krzywej rentowności będą kolidować z celami makro.

Źródła: https://apnews.com/article/225d722f5ade89d1579afe2b675f2209 ; https://www.theguardian.com/business/2025/sep/18/bank-of-england-interest-rates-inflation-concerns

3. EBC zostawia stopy bez zmian – eurozona „w dobrym miejscu”, ale bez fajerwerków

Rada Prezesów EBC tydzień wcześniej utrzymała stopy bez zmian, podkreślając, że inflacja jest blisko celu i że decyzje będą „z posiedzenia na posiedzenie”. To istotne dla naszej części Europy: stabilny koszt euro oznacza mniej wstrząsów na rynku obligacji regionu i przewidywalniejsze widełki dla EUR/PLN. Dla przedsiębiorców – szczególnie eksporterów – to także sygnał, że popyt w rdzeniu UE nie powinien „zgasnąć” z powodu polityki pieniężnej. Jednocześnie, jeśli Fed będzie ciąć szybciej, a EBC zostać w miejscu, spread stóp może znów zacząć osłabiać euro do dolara, co zwykle sprowadza większą zmienność na peryferyjne FX (w tym PLN). Nasza ocena: pauza EBC to „kupowanie czasu” na weryfikację trendu inflacji bazowej i negocjacji płacowych w usługach.

Źródła: https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2025/html/ecb.mp250911~6afb7a9490.en.html ; https://www.reuters.com/markets/europe/ecb-holds-rates-unchanged-still-in-good-place-2025-09-11/

4. Polska: inflacja bazowa 3,2% r/r w sierpniu, CPI 2,9% – czy RPP ma przestrzeń do dalszych cięć?

NBP opublikował najnowsze dane o inflacji bazowej (netto z żywności i energii): 3,2% r/r, przy CPI 2,9% r/r. W praktyce – „bazowa” wciąż trzyma się powyżej celu, co z punktu widzenia RPP studzi oczekiwania na szybki cykl łagodzenia. Po wrześniowym cięciu o 25 pb (ref. 4,75%) rynek wycenia ostrożne, punktowe obniżki – uzależnione od ścieżki cen usług i płac oraz od tego, czy wzrost gospodarczy przyspieszy bez ponownego rozgrzania inflacji. Dla gospodarstw domowych to ulga w koszcie kredytu dopiero „w odcinkach”, dla firm – relatywnie stabilny koszt finansowania z potencjałem lekkiego spadku do końca roku. Komentarz: dopóki bazowa nie zjedzie bliżej 2,5%, Rada prawdopodobnie pozostanie przy taktyce „małych kroków”.

Źródła: https://nbp.pl/en/core-inflation-in-august-2025/ ; https://nbp.pl/en/monetary-policy/mpc-decisions/interest-rates/

5. Bezrobocie w Polsce: 5,5% w sierpniu (szacunek) – popyt na pracę wyhamowuje

Resort rodziny oszacował stopę bezrobocia rejestrowanego na 5,5% w sierpniu, po 5,4% w lipcu. Dynamika nie jest gwałtowna, ale wpisuje się w sygnały z przemysłu: cięcia zatrudnienia, słabsze nowe zamówienia, spadek zaległości produkcyjnych. Dla polityki pieniężnej to miecz obosieczny: łagodniejsze ciśnienie płacowe pomaga sprowadzać inflację, ale zbyt mocne schłodzenie rynku pracy może ograniczyć konsumpcję. Sektorowo wrażliwe pozostają budownictwo i przetwórstwo z ekspozycją na strefę euro. Wniosek: polaryzacja rynku pracy rośnie – niedobory w IT/analityce współistnieją z redukcjami w montażu i lekkiej produkcji.

Źródła: https://www.polskieradio.pl/395/7786/Artykul/3579909,polish-unemployment-rises-to-55-in-august-govt ; https://stat.gov.pl/en/topics/labour-market/registered-unemployment/unemployment-rate-1990-2025,3,1.html

6. PMI przemysłowy: poprawa, ale wciąż poniżej 50 – „zielone pędy” czy odbicie techniczne?

Wskaźnik PMI dla przemysłu w Polsce wzrósł w sierpniu do 46,6 z 45,9 w lipcu – nadal poniżej bariery 50 oznaczającej ekspansję. To drugi z rzędu wzrost, jednak nowa sprzedaż i eksport wciąż słabną, a zatrudnienie spada najmocniej od maja. Słabnie presja kosztowa (drugi spadek cen nakładów w ciągu trzech miesięcy), ale ceny wyrobów lekko rosną – firmy próbują chronić marże. Co to znaczy dla IV kwartału? Jeśli popyt w UE ustabilizuje się, „dno” cyklu w przemyśle może być za nami, choć droga do pełnej ekspansji pozostanie wydłużona. Dla łańcuchów dostaw pozytywna jest normalizacja terminów i kosztów transportu.

Źródło: https://www.reuters.com/en/polands-manufacturing-sector-contracts-again-august-pmi-shows-2025-09-01/

7. Ropa Brent ~67 USD i druga z rzędu dodatnia semana – ale popyt w USA hamuje

Notowania Brent poruszały się w okolicy 67 USD/bbl, a tydzień zamyka się drugą z rzędu zwyżką – mimo piątkowej słabości po danych o rosnących zapasach destylatów w USA i miększych wskaźnikach koniunktury budownictwa. Z punktu widzenia inflacji w Polsce to neutralno-pozytywny sygnał: przy stabilnym złotym ceny paliw nie powinny podbijać CPI w najbliższych odczytach. EIA w krótkoterminowej prognozie sugeruje dalszy spadek Brent w IV kw. 2025 r. (średnio ~59 USD) wraz z odbudową zapasów – co, jeśli się materializuje, byłoby „prezentem” dla realnych dochodów gospodarstw i dla kosztów logistycznych firm. Uwaga: krótkoterminowo rynek pozostaje bardzo headline-driven (OPEC+, geopolityka, pogoda w Zatokach).

Źródła: https://www.reuters.com/business/energy/oil-little-changed-demand-concerns-overshadow-us-rate-cut-buoyancy-2025-09-19/ ; https://www.eia.gov/outlooks/steo/ ; https://www.marketwatch.com/investing/future/brn00

8. EUR/PLN relatywnie stabilny (4,25–4,27) – „kotwica” europejska działa

Kurs EUR/PLN w tygodniu wahał się w wąskim paśmie około 4,25–4,27. Pauza EBC i brak lokalnych szoków makro kotwiczą wycenę, a decyzja Fed – choć teoretycznie pro-EM – nie wywołała wyraźnego wybicia ryzyka. W praktyce taka stabilność to dobra wiadomość dla importerów (przewidywalność kosztów), ale i dla eksporterów – możliwość hedgingu po umiarkowanych poziomach zmienności. Z makropunktu widzenia istotny będzie tu rytm danych o inflacji bazowej i płacach – jeśli bazowa będzie spadać wolniej, niż chce RPP, premia za ryzyko na złotym może nieco wzrosnąć.

Źródła: https://www.ecb.europa.eu/stats/policy_and_exchange_rates/euro_reference_exchange_rates/html/eurofxref-graph-pln.en.html ; https://finance.yahoo.com/quote/EURPLN%3DX/history/ ; https://wise.com/us/currency-converter/eur-to-pln-rate/history

9. Giełda w Warszawie pod presją – WIG20 słabnie w drugiej połowie tygodnia

Po mocniejszym początku tygodnia indeks WIG20 oddał zyski, kończąc czwartek w okolicach 2 809 pkt i pozostając zmienny w piątek. Sektorowo wrażliwe pozostawały spółki cykliczne i eksporterzy zależni od popytu w strefie euro. Dla zarządzających kluczowe jest to, że mimo cięcia Fed, globalna krzywa rentowności nie zareagowała euforią – a to ogranicza re-rating mnożników. W krótkim terminie rynek patrzy na ścieżkę polskich stóp (czy RPP będzie kontynuować małe cięcia), sezon wynikowy w Europie oraz sygnały z Chin. Strategicznie: neutralny apetyt na ryzyko, podniesiona selektywność, przewaga jakościowych bilansów.

Źródła: https://www.investing.com/indices/wig-20-historical-data ; https://tradingeconomics.com/poland/stock-market

10. USA: sierpniowy CPI 2,9% r/r; „miękkie lądowanie” wciąż bazowym scenariuszem

Sierpniowy CPI w USA przyspieszył do 0,4% m/m i 2,9% r/r, a inflacja bazowa do 3,1% r/r. To układ, który z jednej strony uzasadniał pojedyncze cięcie Fed (miękkie, asekuracyjne), z drugiej – nie daje paliwa do agresywnego luzowania. Rynki interpretują to jako potwierdzenie narracji „wyhamowania bez recesji”, ale ostrożność w inwestycjach trwa: szczególnie w segmentach wrażliwych na koszty finansowania (REIT, small caps z wysoką dźwignią). Wnioski dla Polski: stabilna, niższa inflacja globalnie = niższe ryzyko importu inflacji; jednocześnie mocny popyt w USA może wspierać europejski eksport, jeśli kurs USD nie „odjedzie” zbyt daleko.

Źródła: https://www.bls.gov/news.release/cpi.nr0.htm ; https://www.bls.gov/news.release/pdf/cpi.pdf