Podsumowanie tygodnia: wydarzenia gospodarcze i ekonomiczne (19–25 października 2025)

Miniony tydzień przyniósł solidną porcję danych makro i sygnałów z rynków, które razem rysują obraz umiarkowanego ożywienia w Europie, mieszanych nastrojów w USA i selektywnego spowolnienia w Azji. Poniżej zebraliśmy najważniejsze wydarzenia – każde opisane z naciskiem na kontekst, znaczenie i możliwe skutki dla firm, konsumentów i rynków finansowych.

1. Strefa euro: październikowe wskaźniki PMI najwyżej od maja 2023 r.

Szybkie (flash) PMI dla strefy euro pokazały w październiku przyspieszenie aktywności w ujęciu zbiorczym, przy czym to sektor usług nadal dźwiga koniunkturę, a przemysł stopniowo wychodzi z dołka. Odczyt powyżej bariery 50 pkt z rzędu sugeruje, że IV kwartał może rozpocząć się lepiej niż III, zwłaszcza że zamówienia krajowe wyglądają zdrowiej niż jeszcze latem. Dla polityki pieniężnej to komunikat „gospodarka oddycha”, co zmniejsza presję na szybkie luzowanie, ale nie przekreśla go – inflacja pozostaje opanowana, zaś dynamika kosztów pracy i marż nie wskazuje na ryzyko nowej fali cenowej. Dla przedsiębiorstw oznacza to większą przewidywalność popytu w usługach B2C i B2B oraz ostrożny powrót odbiorców przemysłowych do składania zamówień u dostawców w łańcuchach europejskich. Inwestorzy z kolei mogą odczytywać to jako potwierdzenie tezy „miękkiego lądowania” w Europie: skromny wzrost, mniejsze ryzyko recesji, ale też brak paliwa do dynamicznego rajdu ryzyk – szczególnie, jeśli PMI przemysłu nie zdoła szybko i trwale wejść wyraźnie powyżej 50 pkt. Dla złotego i polskich aktywów lepszy sentyment w strefie euro bywa korzystny, bo wspiera eksport i napływy portfelowe do regionu.

2. Oczekiwania wobec EBC: stopy bez zmian co najmniej do 2027 r.?

Konsensus ekonomistów przed posiedzeniem EBC z 30 października wskazuje na utrzymanie stóp bez zmian i – co ważniejsze – na długi horyzont stabilizacji kosztu pieniądza. Eurozona z inflacją blisko celu 2% i z gospodarką lekko odbijającą nie wymaga dziś agresywnego działania. Rynek stopy procentowej przesunął oczekiwania na realne cięcia dalej w przyszłość, a banki komercyjne w wycenach kredytów i depozytów coraz mocniej dyskontują „dłużej wyżej”, ale nie „wyżej wyżej”. Dla przedsiębiorstw oznacza to brak gwałtownych spadków kosztu finansowania – plany CAPEX i refinansowania długu wymagają więc konserwatywnych założeń. Dla rządów utrzymanie kosztu obsługi długu przy umiarkowanym wzroście PKB ogranicza przestrzeń fiskalną. EBC jednocześnie akcentuje „dobry poziom” stóp – przekaz, który stabilizuje krzywą dochodowości i pomaga euro nieco odrabiać straty względem dolara w dniach lepszego ryzyka.

3. Chiny: PKB w III kw. +4,8% r/r – wolniej, ale zgodnie z planem

Chińska gospodarka urosła w III kwartale o 4,8% r/r (ok. 1,1% k/k), co stanowi spowolnienie względem II kwartału, lecz mieści się w ścieżce zbliżonej do „około 5%” w ujęciu całorocznym. Obraz jest zniuansowany: przemysł wysokich technologii i eksport (szczególnie w obszarach powiązanych z elektromobilnością i elektroniką) trzymają tempo, a jednocześnie popyt krajowy jest miękki, a nieruchomości – kluczowy motor poprzedniej dekady – wciąż ciągną dynamikę w dół. Dla rynków to z jednej strony ulga (brak negatywnej niespodzianki), z drugiej – sygnał, że bez dodatkowego wsparcia fiskalno-monetarnego trudno o wyraźne przyspieszenie w 2026 r. Firmy w globalnych łańcuchach dostaw powinny zakładać stabilny, ale nieeksplozywny popyt z Chin, a eksporterzy surowców – raczej umiarkowany popyt na metale przemysłowe i energię, o ile Pekin nie zdecyduje się na dużą, szeroką stymulację infrastrukturalną. Na tle napięć handlowych z USA, ścieżka wzrostu 4–5% wydaje się w krótkim terminie realna, ale średnioterminowo ryzyka równoważą szanse.

4. USA: wnioski o zasiłek i inflacja – obraz „chłodniejszego, ale nie zimnego” popytu

Tygodniowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych w USA wzrosły, co potwierdza tezę o stopniowym schładzaniu rynku pracy po serii podwyżek stóp i pierwszych cięciach Fed. Jednocześnie wrześniowy CPI wskazał na 3,0% r/r (z nieco podwyższoną kontrybucją paliw i łagodniejszym wzrostem czynszów). Wypadkowa? Scenariusz miękkiego lądowania pozostaje bazowy: presja płacowa nie eskaluje, popyt konsumpcyjny nie zapada się, a Fed może pozwolić sobie na ostrożne dalsze luzowanie, jeśli dane o aktywności w IV kw. nie zaskoczą w górę. Dla rynków długu to wsparcie dla długiego końca krzywej, dla akcji – argument za rotacją sektorową w kierunku spółek wrażliwych na cykl, ale z kontrolą kosztów. Dla kursu dolara – mieszanka danych ogranicza zmienność, bo różnica polityk Fed–EBC się zawęża. Po stronie realnej gospodarki firmy raportują wrażliwość sprzedaży na promocje i cenę paliwa, co sygnalizuje, że „portfel konsumenta” pozostaje ostrożny, choć nie zamknięty.

5. Wielka Brytania: inflacja bez zmian, a sprzedaż detaliczna zaskakuje na plus

We wrześniu brytyjski CPI utrzymał się przy 3,8% r/r, lecz jeszcze ciekawszy był solidny wzrost sprzedaży detalicznej: popyt na elektronikę (efekt premier produktowych) i wyjątkowo mocny internetowy popyt na kruszec (złoto) pchnęły wolumeny do najwyższego poziomu od 2022 r. W praktyce oznacza to, że pomimo wyższych cen niż w strefie euro, brytyjski konsument potrafi okresowo „odreagować”, gdy łączą się bodźce cenowe i produktowe. Dla Banku Anglii to argument za cierpliwością: inflacja wciąż powyżej celu, ale koniunktura w handlu nie przypomina recesyjnego scenariusza. Sektor detaliczny cieszy się, ale ostrzega, że presja kosztów (płace, energia, najem) nie znikła, więc marże pozostają kruche. Dla polskich eksporterów to pozytywny sygnał – popyt w UK bywa lepszy w okresach premier i przedświątecznych, co warto uwzględniać w planowaniu logistyki.

6. Japonia: bazowa inflacja przyspiesza do 2,9% r/r – BoJ pod presją normalizacji

Japońska inflacja bazowa (bez świeżej żywności) przyspieszyła do 2,9% r/r, utrzymując się powyżej celu BoJ. To wystawia bank centralny na coraz silniejszą presję, aby kontynuować stopniową normalizację polityki (po pierwszych ruchach w tym roku). W tle – słabszy jen, który co prawda wspiera eksporterów, ale zwiększa koszty importu dla gospodarstw domowych i firm usługowych. Rynki zaczynają dyskontować scenariusz, w którym BoJ na najbliższych posiedzeniach albo podnosi krótką stopę, albo przynajmniej bardziej jednoznacznie sygnalizuje ścieżkę ku dodatnim realnym stopom. Dla globalnych portfeli każda „japonizacja” wycen (odwrotna do ostatnich dekad) może oznaczać przepływy z obligacji USA/EU do JGB, a więc presję wzrostową na rentowności za granicą. Firmy finansujące się w jenie (carry trade) również kalkulują mniejszą atrakcyjność dotychczasowego arbitrażu.

7. Polska: inflacja CPI w wrześniu 2,9% r/r – stabilizacja w pobliżu celu

GUS potwierdził, że wrześniowa inflacja ogółem wyniosła 2,9% r/r, czyli poziom spójny z letnimi odczytami i blisko celu NBP. Na poziomie koszyka widoczna jest ulga w żywności oraz wygasanie części efektów energii, podczas gdy ceny usług utrzymują umiarkowaną dynamikę. W praktyce to dobra wiadomość dla realnych dochodów gospodarstw domowych i dla oczekiwań inflacyjnych, które od wielu miesięcy systematycznie spadają. Z punktu widzenia polityki pieniężnej większa część „prostego” spadku inflacji jest już za nami – dalszy ruch w dół wymagałby słabszego popytu wewnętrznego albo silniejszej produktywności. Dla przedsiębiorstw oznacza to stabilniejsze cenniki i szansę na odbudowę wolumenów sprzedaży, a dla rynku długu – mniejszą zmienność i większą przewidywalność decyzji RPP.

8. USA: sprzedaż domów istniejących – najwyżej od lutego, gdy stopy hipoteczne nieco spadły

Wrzesień przyniósł w USA wzrost sprzedaży domów istniejących do 4,06 mln w ujęciu SAAR (+1,5% m/m), co zbiegło się ze spadkiem przeciętnej 30-letniej stopy hipotecznej. To sygnał, że popyt „na krawędzi” reaguje na każdą poprawę dostępności finansowania. Jednocześnie mediana cen pozostała wysoka, a czas ekspozycji ofert się wydłużył – rynek częściowo się równoważy poprzez większy zapas i selektywną elastyczność sprzedających. Dla deweloperów to wciąż środowisko preferencyjne względem segmentu wtórnego (mniejsza konkurencja, możliwość kształtowania podaży), a dla producentów materiałów budowlanych – stabilny popyt, ale bez „boomowych” dynamik. W szerszym obrazie mieszkaniowym kluczowe pozostaje, czy jesienne cięcia Fed przełożą się na trwałą obniżkę kosztu kredytu – bez tego trudno o wyraźny zwrot w górę wolumenów w 2026 r.

9. Niemcy: nastroje biznesu (ifo) słabe, ale budownictwo mieszkaniowe z oznakami poprawy

Wrześniowy indeks ifo dla całej gospodarki spadł do 87,7 pkt, co podkreśla kruchość niemieckiego ożywienia. Jednocześnie subindeksy dla budownictwa mieszkaniowego wyraźnie się poprawiły – najwyżej od sierpnia 2022 r. To ważna zmiana jakościowa: po długim okresie zapaści sektor zaczyna widzieć światełko w tunelu, choć do normalizacji daleka droga. Dla Polski – jako kluczowego poddostawcy dla niemieckiego przemysłu – ogólny chłód koniunktury u sąsiada wciąż hamuje eksport w branżach metalowo-maszynowych, automotive i chemii, ale każdy sygnał odbicia w inwestycjach budowlanych może popychać do góry popyt na wyroby drzewne, stolarkę czy komponenty instalacyjne. Jeśli do tego dojdzie utrzymanie PMI usług w strefie euro powyżej 50, niemiecki popyt wewnętrzny może stopniowo wspierać region w 2026 r.

10. Ropa naftowa: sankcje USA na rosyjskie koncerny i „huśtawka” cen

Segment energii przeżył w tym tygodniu gwałtowne zwroty. Po informacjach o nowych sankcjach USA wymierzonych w rosyjskie spółki naftowe ceny ropy skoczyły o około 5%, by wcześniej i później wahać się w otoczeniu pięciomiesięcznych minimów, na które pracowały: obawy o nadpodaż w 2025–2026 (IEA) oraz kolejne decyzje OPEC+ o stopniowych podwyżkach wydobycia (137 tys. b/d od listopada). W praktyce rynek próbuje równoważyć ryzyko geopolityczne z twardą arytmetyką podaży i popytu. Dla inflacji to miecz obosieczny: skoki cen paliw natychmiast trafiają do koszyków CPI, ale jeśli glut podaży utrzyma notowania ropy w okolicach 60–65 USD, efekt na inflację bazową będzie ograniczony. Dla branż wrażliwych na paliwo (logistyka, linie lotnicze) zmienność pozostaje wyzwaniem hedgingowym; producenci upstream kalkulują z kolei konsekwencje sankcji dla przepływów handlowych i dyskonta na rosyjskie gatunki.

11. USA: „ścieżka” do odczytu PKB za III kwartał – GDPNow i kalendarz BEA

Rynek weszedł w tydzień z jasnym punktem na horyzoncie – przyszłotygodniowa (30 października) publikacja wstępnego PKB USA za III kwartał. Modele śledzące Atlanta Fed (GDPNow) przed tygodniem wskazywały na tempo blisko 4% (SAAR), choć prognoza ta jest wrażliwa na najnowsze dane o zapasach, handlu i usługach. Dla strategów to kluczowy element układanki: jeśli aktywność okaże się solidna, a inflacja – jak we wrześniu – nieco słabsza od oczekiwań, narracja „goldilocks” może na pewien czas wygrać, stabilizując rynki akcji przy lekko niższych rentownościach obligacji. Jeżeli jednak BEA pokaże rozczarowanie, rynek szybko wróci do debaty o sile polityki Fed i trwałości popytu konsumpcyjnego w warunkach normalizujących się oszczędności gospodarstw domowych. W obu scenariuszach wydaje się, że komponent zapasów i handlu zagranicznego zdecyduje o „odchyleniu” względem konsensusu, co warto uwzględniać przy krótkoterminowych pozycjach.

12. Tło rynkowe: ryzyko geopolityczne vs. „miękkie lądowanie” – co przeważy jesienią?

Sumując tydzień: Europa dostaje lepsze PMI, ale wciąż żyje pod znakiem „dłużej wyżej” w polityce EBC; USA notują mieszane dane – schładzający się rynek pracy i umiarkowaną inflację, co wspiera łagodny kurs Fed; Chiny rosną zgodnie z planem, lecz bez impulsu kredytowego, który rozpędziłby cykl; ropa miota się między sankcjami a perspektywą nadpodaży. W takim środowisku przedsiębiorstwa planujące 2026 r. powinny:

• zakładać stabilne, ale nie entuzjastyczne tempo popytu w Europie (priorytet: efektywność i selektywny CAPEX),
• dywersyfikować rynki zbytu w Azji w obliczu niepewności polityki w Chinach,
• dla eksporterów do USA – przygotować się na bardziej wrażliwego cenowo klienta, ale nie na załamanie,
• zabezpieczać paliwa i kluczowe surowce krótszymi seriami, by nie „zatrzasnąć się” w złej cenie,
• utrzymywać konserwatywne założenia dot. kosztu finansowania w EUR/GBP – szybkie spadki stóp w Europie nie są bazowym scenariuszem.

Źródła

https://www.reuters.com/business/euro-zone-business-activity-growth-accelerates-demand-jumps-pmi-shows-2025-10-24/ — Flash PMI strefy euro, październik, komentarz i dane nagłówkowe.
https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/mi/research-analysis/eurozone-flash-pmi-rises-in-october-to-level-not-beaten-since-may-2023.html — Omówienie S&P Global: wzrost aktywności w strefie euro (flash PMI).
https://www.reuters.com/business/ecb-pause-rates-least-until-2027-steady-inflation-growth-outlook-2025-10-22/ — Sondaż: EBC utrzyma stopy bez zmian co najmniej do 2027 r.
https://www.ecb.europa.eu/press/accounts/2025/html/ecb.mg251009~eec3e95eb5.en.html — Minutes EBC: ocena cyklu, „good place” dla stóp.
https://www.reuters.com/world/china/china-q3-gdp-growth-slows-48-yy-line-with-forecast-2025-10-20/ — PKB Chin w III kw. +4,8% r/r, szczegóły i kontekst.
https://www.stats.gov.cn/english/PressRelease/202510/t20251020_1961608.html — Komunikat NBS: wskaźniki za 3 kwartały 2025, dynamika k/k.
https://www.reuters.com/sustainability/sustainable-finance-reporting/us-weekly-jobless-claims-increase-more-people-collecting-unemployment-checks-2025-10-23/ — USA: wnioski o zasiłek, tygodniowe dane i komentarz ekonomistów.
https://www.reuters.com/world/us/us-consumer-prices-likely-remained-higher-september-amid-tariff-pass-through-2025-10-24/ — USA: CPI za wrzesień, dynamika m/m i r/r, implikacje dla Fed.
https://www.ons.gov.uk/economy/inflationandpriceindices/bulletins/consumerpriceinflation/september2025 — UK: inflacja CPI/CPIH, wrzesień 2025, szczegóły koszyka.
https://www.ons.gov.uk/businessindustryandtrade/retailindustry/bulletins/retailsales/september2025 — UK: sprzedaż detaliczna, wrzesień 2025, kanały i segmenty.
https://www.reuters.com/world/uk/british-retail-sales-rise-unexpectedly-september-2025-10-24/ — UK: komentarz rynkowy do danych sprzedażowych (złoto, elektronika).
https://www.reuters.com/world/asia-pacific/japans-core-inflation-accelerates-september-stays-above-boj-target-2025-10-23/ — Japonia: core CPI 2,9% r/r, implikacje dla BoJ.
https://stat.gov.pl/en/topics/prices-trade/price-indices/consumer-price-indices-in-september-2025%2C2%2C167.html — Polska: CPI we wrześniu 2025 (GUS), potwierdzenie 2,9% r/r.
https://think.ing.com/snaps/polish-inflation-unchanged-on-food-prices/ — Komentarz ING: struktura spadku inflacji w PL.
https://www.nar.realtor/newsroom/nar-existing-home-sales-report-shows-1-5-increase-in-september — USA: raport NAR o sprzedaży domów istniejących (wrzesień).
https://www.reuters.com/business/us-existing-home-sales-rise-seven-month-high-september-2025-10-23/ — USA: ujęcie agencyjne do danych o sprzedaży domów.
https://www.ifo.de/en/data-and-news — Niemcy: komunikaty ifo, wrześniowy spadek klimatu biznesowego.
https://www.ifo.de/en/press-release/2025-10-20/business-climate-residential-construction-germany-improves-significantly — ifo: poprawa nastrojów w budownictwie mieszkaniowym.
https://www.reuters.com/business/energy/us-crude-futures-up-13-after-us-sanctions-russias-rosneft-lukoil-says-more-come-2025-10-22/ — Ropa: skok cen po sankcjach USA na rosyjskie koncerny.
https://www.reuters.com/business/energy/opec-poised-raise-oil-output-further-sources-say-2025-10-05/ — OPEC+: decyzja o podwyższeniu wydobycia od listopada (137 tys. b/d).
https://www.reuters.com/business/energy/oil-prices-slip-concerns-over-us-china-trade-tensions-2025-10-20/ — Tło cenowe: pięciomiesięczne minima i obawy o nadpodaż.
https://www.bea.gov/news/schedule — BEA: harmonogram publikacji PKB USA (III kw. 2025, wstępny 30 października).
https://www.atlantafed.org/cqer/research/gdpnow — Atlanta Fed GDPNow: ścieżka szacunków PKB za III kw. 2025.